高鑫零售发布2025财年（截止3月31日）业绩，营收715.5亿（yoy-1.4%），归母净利4.1亿元，扭亏为盈（去年同期亏损16.05亿），符合我们预期（4.0亿元）。公司在新管理层带领下，回归一线门店精细化调整，并通过更高效的费控实现扭亏为盈。25财年宣派中期及末期股息共0.34港元/股，股息率约达16.6%，盈利转正后增强股东回馈。展望后续，公司计划继续推动一店一策改造，精细化运营下盈利能力有望稳步改善，维持“增持”评级。
　　经营调改助力同店温和修复，稳步培育新业态
　　分业态看，1）商品销售收入684.8亿元，同降1.4%，主因供应链业务收缩及尾部门店关闭，但客单价的增长推动同店提升0.6%，主要得益于高性价比的产品策略及品控优化，推动每单件数增长。线上化持续渗透，25财年同店线上业务实现中单位数增长。2）租金收入30.3亿元，同比略降2.8%，主因尾部门店关店以及租户结构调整，全年空铺率约4.7%。3）新收入来源会员费实现营收0.4亿元（yoy+125.0%）。展店方面，FY25大卖场门店数净减少7家至465家，中型超市净增加1家达33家，M会员店新增4家。
　　毛利率略微下滑，费用控制策略显效
　　FY25毛利率同降0.6 pct至24.1%，主因增强高性价比策略。费控成效明显，扣除减值影响的费用同降22亿元，其中门店人事费用、总部人力费用、减租各贡献约10.0/3.3/1.5亿元，加强美团合作亦优化履约费用。销售+管理费率同降4.5pct至23.7%。最终归母净利率同增2.8pct至0.6%。若剔除股息预扣税、税务支出准备金影响，期内溢利达6.9亿元，对应利润率1.0%。
　　精细化运营持续推进，关注盈利能力修复及新业态拓展
　　展望后续，我们预计公司经营规划主要围绕三方面展开：1）提效：继续聚焦性价比策略，打造“天天低价+社区生活中心”模式，结合商品力提升、动线优化等，一店一策提升客户体验，有望助力同店提升及经营杠杆优化；2）节流：总部费用节省及组织结构优化继续推进；3）开源：FY25中型超市同店提升8%，现金流转正，模型逐步跑通后有望成为下一阶段展店主力；会员店业态继续打磨，通过更快的新品迭代为会员提供惊喜体验。
　　盈利预测与估值
　　维持26-27财年归母净利预测5.0/6.6亿元，引入28财年预测8.5亿元。可比公司平均25年43xPE（前值74x，下修主因永辉超市估值水平回调），给予26财年43xPE（前值：47x），下调目标价9.6%至2.35港元，维持“增持”评级。
　　风险提示：零售需求持续低迷。业务转型不及预期。