23财年扭亏，24财年人流有望恢复，但客单价或仍有压力
　　2023财年，公司实现营业收入836.6亿元，同比-5.1%，其中，商品销售收入805.4亿元，同比-4.8%，租金收入31.3亿元，同比-11.6%；归母净利为1.09亿元，同比扭亏（好于我们此前预期的0.23亿元）。24财年线下消费有望小幅恢复，仍面临客单价波动压力，我们预测24-26财年EPS分别为0.055/0.087/0.108元（24-25财年前值为0.10/0.16元）。截至2023/7/7，根据Wind一致预期，2023自然年行业可比公司平均PE为44x，综合考虑公司继续重构线下业态，但仍面对线上业务及客单价的波动，给予公司2024财年40x PE，对应目标价2.37港币（前值2.82港币），维持“增持”评级。
　　同店销售仍有下滑，线上表现较好
　　公司23财年同店销售额同比-4%（FY22同比-6.7%），其中，线下人流下滑仍为主要负面因素，而客单价受到顾客囤货影响，有双位数增长。报告期内，公司净关闭大型卖场4家、小润发19家，但净新开3家中润发。截至2023年3月31日，公司拥有大型卖场486家、中润发12家和小润发84家。线上收入（B2C及社区团购业务）仍受到消费者青睐，营收实现双位数增长，其中B2C业务日均订单达到1300单（同期1250单）及客单价约为75元（同期70元）。租赁业务由于财年内多地闭店及营业时间缩短影响，租金收入同比下滑11.6%。
　　毛利率回升，经营有所改善优化
　　公司23财年毛利率、销售及营销费用率、行政费用率分别同比+0.2pct、-1.0pct、-0.1pct。公司整体收入表现不强，但是在营销优化、数字化转型、供应链强化上的投入有所收效，驱动毛利率回升。同时门店减值亏损减少，带动销售及营销费用率优化。员工规模继续收缩至10.78万人（同比下降14225人）。公司经营利润为11.77亿元（利润率1.41%）。报告期内由于税项亏损尚不确定能否收回，导致未确认递延税项，所得税费用增长99.4%。
　　客单价有所波动，但盈利或有明显优化
　　24财年线下零售业务客流回升，但受囤货减弱影响，客单价有所波动，且可能分流线上业务，线上表现或有所收紧。截至2023/3/31，公司已通过签订租约/收购地块取得22个地点开设大卖场（其中3家在建），同时已签约12家中润发（其中3家在建），我们预计公司24财年展店有所恢复。且公司计划继续重构门店，加大线下吸引力，并坚定推动数字化建设，优化供应链及人力，成本及费用端或有所改善，整体我们预计公司24财年收入虽仍承压，但利润或有明显优化。
　　风险提示：零售需求持续低迷。业务拓展不及预期。