FY2023，公司归母净利润1.1亿元，扭亏为盈（去年同期为-7.4亿元）。FY2024，预计公司将提升开店速度，截至2023/3/31，公司已通过签订租约/收购地块取得22个地点开设大卖场（其中3家在建），同时已签约12家中润发（其中3家在建）。在线下业务持续恢复的同时，公司预计将继续保持线上B2C业务的可持续增长。下调目标价至2.0港元（原目标价2.7港元），维持“增持”评级。
　　▍FY2023扭亏为盈。FY2023，公司实现营业收入836.6亿元，同比-5.1%，其中，货品销售收入/租金收入805.4亿/31.3亿元，同比-4.8%/-11.6%。FY2023，疫情冲击线下客流，导致公司同店销售-4.0%（其中FY23H1：-0.2%）。FY2023，公司实现经营溢利11.8亿元（上年同期为0.18亿元），扣除计提（门店减值、诉讼计提和特殊坏账准备）后，为15.6亿元，对应经营溢利率1.9%；实现净利润0.78亿元（上年同期为-8.3亿元），扣除计提后为3.7亿元，对应净利率0.4%；实现归母净利润1.1亿元（上年同期为-7.4亿元）。
　　▍毛利率/销售费用率/管理费用率同比+0.2pct/-1.0pct/-0.1pct。FY2023，公司综合毛利率同比+0.2pct至24.6%，主要是因为：1）营销投入减少；2）商品力提升，生鲜供应链能力增强。FY2023，销售费用率同比-1.0pct至22.1%，主要是因为：1）门店减值亏损计提减少；2）降本增效。FY2023，管理费用率同比-0.1pct至2.8%；公司合计整体费用率为25.0%。
　　▍预计FY2024公司将提升开店速度。展店：FY2023，公司新开1家大卖场、5家中润发、21家小润发，关闭7家大卖场和40家小润发，另有2家中润发转为大卖场。截至2023/3/31，公司共有486家大卖场、12家中润发和84家小润发。截至2023/3/31，公司已通过签订租约/收购地块取得22个地点开设大卖场（其中3家在建），同时已签约12家中润发（其中3家在建）。
　　▍线上业务持续增长。FY2023，线上业务（B2C+B2B）实现双位数增长，其中B2C销售额增速约15%；FY2023，B2C店日均客单量为1300单（上年同期为1250单），客单价为75元，盈利水准持续优化。
　　▍FY2024公司战略：根据公司FY2023年年报，商品：公司将以差异化商品力为首要战略，继续拓展趋势品类、提升供应链全链路效率、加强自有品牌研发。线下：公司将聚焦有线下刚需的三代同堂，通过2.0重构门店提升大润发“逛”的价值，同时持续投资M会员店，使得线下成为社区生活服务中心。线上：公司将聚焦中青年带娃一族，充分发挥生鲜和近场优势，保持B2C业务的可持续增长，成为可信赖的线上履约中心。
　　▍风险因素：宏观经济承压，消费持续低迷；多元业态冲击加剧；公司中小超市培育情况不及预期。
　　▍投资建议：考虑到客流完全恢复仍需时间，FY2022新开的大量小润发门店仍需持续培育，调整公司2024-26财年营业收入预测至884.8亿/917.9亿/944.4亿元（原预测为962.5亿/997.5亿/1034.0亿元），调整2024-26财年归母净利润预测至1.8亿/4.1亿/5.9亿元（原预测为8.4亿/11.4亿/15.5亿元），对应2024-26财年EPS预测分别为0.02/0.04/0.06元（原预测为0.09/0.12/0.16元），参考行业估值水平【Wind一致预期CY2024：超市及便利店（中信三级行业指数）33x PE】，公司为行业龙头，给予一定估值溢价，给予公司FY2025（CY2024与公司FY2025重叠季度为CY2024Q2-CY2024Q4） 41x PE，对应目标价2.0港元（原目标价2.7港元)，维持“增持”评级。