事件：公司公布2023财年业绩：营业收入836.6亿元，同比-5.1%；毛利205.8亿元，同比-4.2%，毛利率同比+2.0ppt至24.6%；归母净利润1.1亿元，扭亏为盈；净利率0.09%。每股拟派息0.045港元，派息比率约为350%。
　　点评：1）线上业务强劲增长弥补线下业务压力，全渠道客单价双位数增长，商品销售收入同比下降4.8%至805.4亿元，主要压力来自第4财季的客单下滑。
　　——线下客流量下滑，客单价同比双位数增长，全年同店销售同比下滑4.0%。
　　——线上业务增长强劲，收入双位数增长，营收占比提升至33%。其中自有的大润发优鲜APP营收增长接近40%，增长领跑；淘鲜达渠道作为淘宝进场生鲜品类的核心供给，营收稳定增长；饿了么渠道营运模式优化，实现扭亏为盈。
　　2）继续店铺结构优化，全年租金收入同比下降11.6%至31.3亿元，主要系公司为商家提供租金减免。公司更注重空铺率的保持，全年空铺率保持在5%以内。
　　3）毛利率同比略改善0.2ppt至24.6%，主要是营销投入放缓并聚焦全渠道会员数字化运营，以及集团生鲜供应链覆盖面扩宽的作用。
　　4）减值减少，削减人力开支。销售费用同比减少18.4亿元，管理费用同比减少1.8亿元，主要是门店减值亏损计提/贸易应收账款减值同比减少10.6/2.8亿元，以及管理层致力于降本增效的成效，员工开支同比减少3.1亿元，期末员工人数同比下降11.7%。
　　5）若剔除减值计提的影响，全年净利润为3.7亿元，净利率录得0.4%。
　　策略进展及目标：加大新业态投入和能力建设，升级4大战略+2个能力：1）差异化商品是FY24首要战略任务，FY24计划推出400个SKU,贡献收入的5%；2）FY23重构近百家大卖场，FY24将重构接三百家，优化体验服务；3）减少B2B业务，聚焦B2C业务发展，将线上履约中心服务做到极致；4）FY24计划中超展店12家，开始探索会员店模式；5）自建生鲜仓快速拓展至14家，已覆盖至全国大部分门店，蔬菜已实现全自营，FY24计划实现水果全自营，推进降本增效&优化效率。
　　我们的观点：年初以来，囤货心智减少，客单承压，FY23Q4同店跌幅超10%。4月以来，客流量有所回暖，线下来客数同比增长10%，但客单基数仍高，客单同比下滑双位数。公司指引2024财年收入和净利润同比持平，在市场环境和能力建设的加持下，下半年情况显著好于上半年。我们下调盈利预测，预计公司FY24/25/26营收分别为834.83/853.83/875.31亿元，同比-0.2%/+2.3%/+2.5%；归母净利润分别为1.13/4.35/6.88亿元，同比+3.5%/+285.3%/+58.2%，目标价2.57港元，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费不及预期；新业态渠道扩张不景气；行业竞争加剧