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　　宏观：人民币或将有升值动力
　　4月2日后，美国“对等”关税经历数轮调整，但实际结果是美国仍将对全球加征13-17个百分点的进口关税。美国对中国关税更是经历了“过山车”，两国于5月12日达成协议，将特朗普上任来对中国加征关税的水平从最高点的145%左右降低至30%（参见《美中关税降级的缘起、影响和后续》，2025/5/13）。由此，美元指数小幅反弹，而人民币兑美元汇率上升0.5%左右。我们认为，这一升值幅度并未完全反映今年来中国相对美国和其他经济体基本面的相对变化。而在去美元化的大幕初启的背景下，全球、尤其是亚洲资产大幅超配美元、低配本币这一实质意义上的“套利交易”势必经历结构性“再平衡”，这一过程中，人民币贬值预期或将渐渐消弭，甚至出现升值动力可能是题中之义（参见《新台币大幅升值的启示》，2025/5/7）。
　　风险提示：美国关税政策超预期变化，90天“豁免期”后美国加征关税的幅度可能再度提升，可能对全球产业链造成较大扰动；海外金融市场剧烈变化或引发汇率变动。
　　研报发布日期：2025-05-22
　　研究员
　　易峘SAC:S0570520100005 SFC:AMH263