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　　宏观：美英贸易协议框架能作“范例”吗？
　　5月8日美国宣布与英国就贸易协议框架达成一致，这是4月2日对等关税宣布以来美国与其他贸易伙伴达成的首个贸易协议框架。虽然目前为止英美贸易协议框架目前仍然缺少细节，覆盖范围有限，但市场由此对美国和其他国家达成较为温和的关税协议框架预期升高、风险偏好有所回升。然而，值得注意的是，美英有特殊的战略伙伴关系，两国均为贸易逆差国，英国对美贸易亦为逆差，且英国关键商品对美出口总额较小。所以，美英达成协议，尤其就钢铝和汽车出口关税降级形成共识，有其特殊性，他国难以简单复制。我们预计其他贸易大国如欧盟、日本等与美国的贸易谈判可能需要更长的时间。对于中国而言，短期降低关税冲击强度的必要性上升，两国或达成阶段性协议（参见《推演美中关税“降级”的可能性和路径》，2025/4/28），但两国就贸易问题形成长期共识仍有较大阻力。
　　风险提示：关税短期降温后再度反复，贸易共识阻力超预期。
　　宏观：英美达成协议框架，中美开启谈判
　　4月全球PMI显示关税拖累有所显现，制造业新订单与新出口订单明显回落，新兴市场经济体PMI明显承压。政策方面，美英达成“对等”关税以来首个贸易协议框架，中美高层于瑞士开启首次经贸磋商；美联储5月FOMC继续观望，降息仍需数据支持。全周看，美股小幅下行，美元上涨，美债收益率回升，大宗商品普遍上涨。本周关注4月美国CPI（5月13日），4月美国零售（5月15日），日本一季度GDP（5月16日）。
　　风险提示：关税谈判前景不及预期；金融体系脆弱性爆发。