策略：中概股回流的趋势与机遇
　　4月8日，据彭博报道，美国财政部长贝森特表示“在关税谈判中，所有的政策选项都是可能的。”中概股ADR会否会在美退市并回流港股，再次成为投资者关注的议题。4月8日至4月14日，港美两地上市的中概股ADR表现强于中概股ADR整体。我们认为，考虑到1）截至2025年4月14日（下同），76%（市值占比）的样本内中概股ADR已在香港实现两地上市（图表1、2）；2）75%（数量占比）的样本内仅在美上市重点中国公司符合回港上市条件，且或可选择“介绍上市”（不募资或发行新股），若中概股ADR在美退市，其直接影响可控。中长期看，随着更多优质的中国资产回流港股市场，港股市场将迎来资产质量升级、交投活跃度提升的发展的新契机。我们认为，后续的关注点包括：1）特朗普团队及SEC会否进一步推进相关退市政策，若推进或对海外中资股产生短期的情绪扰动；2）部分公司会否加快申请回港上市，监管层会否就上市及未来入通标准及流程提供便利；3）美国会否推出其他方面的限制性措施。
　　风险提示：1）中概股ADR退市相关政策超预期；2）国内相关对冲政策不及预期。
　　研报发布日期：2025-04-17
　　研究员
　　何康SAC:S0570520080004 SFC:BRB318
　　孙瀚文SAC:S0570524040002 SFC:BVB302
　　房地产开发/房地产服务：销售量价边际改善
　　4月16日，统计局发布了3月全国房地产市场基本情况。数据显示，3月商品房销售面积在核心城市复苏行情的带动下环比上升，且新房和二手房价格环比上涨的城市数量均有所增加，而销售回暖带动房企运营端现金流迎来边际改善。投资端，由于部分房企仍面临库存去化压力，一季度开工意愿仍相对较低，开竣工处于下行周期。3月数据显示房地产市场销售边际回暖，一线城市二手住宅价格指数环比由跌转涨，且二手住宅价格指数环比上涨的城市较2月有所增加。往前看，我们更加看好以一线城市为代表的核心城市复苏节奏，同时预计主流房企销售有望在低基数以及行业复苏背景下率先迎来企稳，并看好行业集中度进一步提升。
　　风险提示：行业政策风险；行业下行风险；部分房企经营风险。
　　研报发布日期：2025-04-17
　　研究员
　　陈颖SAC:S0570524060002
　　陈慎SAC:S0570519010002 SFC:BIO834