固定收益：弱美元的逻辑与资产配置启示
　　近期在不确定性上升的环境下美元指数持续下跌，避险属性明显弱化，美元微笑曲线“左侧失效”的风险明显上升，背后可能包含了长期与短期的多重因素：关税政策弱化美元循环并解构全球秩序，特朗普新政是市场“混乱”的源头，削弱了美债的避险属性。而美国“例外论”动摇，经济衰退担忧升温，进一步推动美元走弱。黄金是弱美元下最明显的受益资产，但短期超买，对利空敏感度提升。欧元区资产可能替代美元资产形成新的“避风港”，并关注日元、日股的潜在机会。本周配置建议：贝森特与特朗普先后对关税和美联储主席人选表态，短期风险偏好略有回暖。关税等变数仍大，不易对信息简单线性外推，资产波动仍维持高位，仍需要重视赔率、左侧交易。
　　风险提示：关税冲击延续，全球经济放缓，国内政策对冲力度。
　　研报发布日期：2025-04-23
　　研究员
　　张继强SAC:S0570518110002 SFC:AMB145
　　陶冶SAC:S0570522040001
　　何颖雯SAC:S0570522090002
　　互联网：1Q游戏抗周期性凸显，腾讯新游发布会亮点纷呈
　　重点新游上线通常提供较好的抗周期属性。网易4-5月即将上线《七日世界》和《冰汽时代》；腾讯头部游戏定档时间相对偏后，但25年头部游戏储备更加丰富。4月22日，腾讯游戏发布会定档多款新游，本周也开启《无畏契约》手游和《王者荣耀世界》预约。Bili《三谋》S7赛季于4月12日启动。1Q国内iOS端游戏流水同比提升2.8%（ST数据），春节期间《王者荣耀》和《和平精英》玩家数量和流水均呈现较好增长。25年游戏行业获得更多政策支持，①4月国务院在《加快推进服务业扩大开放综合试点方案》中指出，“发展游戏出海业务，布局从IP打造到游戏制作、发行、海外运营的产业链条”；②教育部新增游戏艺术设计本科专业，有利于行业人才长期培养。
　　风险提示：游戏行业市场竞争加剧；行业监管加剧，版号发放收紧。
　　研报发布日期：2025-04-23
　　研究员
　　夏路路SAC:S0570523100002 SFC:BTP154
　　丁骄琬SAC:S0570523040003 SFC:BPJ942
　　詹博SAC:S0570523110002 SFC:BUS698