1、行业基本面情况
　　供给端：2024年国内煤炭先进产能有序释放，其中新疆和内蒙古等地区增产，山西产量下降，煤炭产量前低后高，全年供给充足。2024年全国原煤产量47.59亿吨，同比增长1.3%。我们预计2025年山西、新疆等主产区将增产，我国煤炭生产保障能力较为充足，但产量增速较低。2024年煤炭进口量维持高位，但增速下降。2024年，中国煤炭进口量5.43亿吨，同比增长14.4%。我们预计2025年进口煤仍将为供给形成一定的支撑，但增速放缓。库存方面，2024年主产区存煤增长，环渤海九港和电厂存煤位于高位，煤炭整体维持高库存。2024年环渤海九港煤炭日均场存量2,462.96万吨，同期全国煤炭统调电厂平均库存量19,888.10万吨，同比增长9.45%。我们预计2025年煤炭库存仍然维持高位。
　　需求端：2024年电力消费保持增长，火电保供作用不可或缺，动力煤需求仍保持韧性，但新能源发电对火电形成替代效应，建材业用煤受地产景气度拖累及基建增速下降影响，对动力煤需求增速形成制约。2024年，电力行业动力煤消费量为26.51亿吨，同比增长2.64%；建材行业动力煤消费量为2.75亿吨，同比下降5.05%。焦煤方面，汽车、造船和出口钢材对焦煤需求拉动作用增加，但地产市场调整、基建投资增速放缓影响下钢材需求相对低迷，制约焦煤总体需求。2024年，全国炼焦煤消费量5.88亿吨，同比下降0.58%，化工用煤总体需求偏低。展望2025年，预计火电用煤对煤炭需求托底仍将持续，水泥用煤降幅或将有所收窄，钢铁用煤仍将受行业需求较弱的影响。
　　价格端：2024年动力煤和焦煤价格震荡下行，煤炭价格中枢有所下移。预计2025年煤价仍然承压，但长协仍将为煤炭价格提供一定的支撑。
　　2、2024年煤炭信用债市场整体回溯
　　2024年煤炭行业债券发行规模同比显著增长；发行主体仍以地方国有企业和中央国有企业为主；发行期限有所拉长，但仍主要集中在3年及以内；债券类型以超短期融资债券、一般中期票据和一般公司债为主；主体信用评级以AAA级为主。截至2024年12月31日，煤炭行业存续债券7,218.52亿元，较2023年末增长6.98%，未来三年行业将处于偿债高峰期。2024年煤炭行业信用利差压缩，整体处于相对低位。
　　3、煤炭企业财务表现
　　本文选取截至2024年末，40家有存续债券的煤炭企业作为样本，对样本企业的盈利能力、现金流情况、债务负担和偿债能力等进行分析。
　　4、风险提示
　　(1)需关注经济增速变化对煤价的影响。
　　(2)需关注超预期事件发生对煤炭行业带来的影响。
　　(3)需关注因数据来源不准确或统计方法不当测算可能存在误差。