行业观点：煤炭板块，本周煤价延续下跌，但我们认为后续价格或受到多方面支撑，产量方面4月上旬企业煤炭日均产量环比下降4.5%，进出口方面一季度我国煤炭进口量由增转降，且库存方面全社会存煤高位回落。我们认为，煤炭供给端未来预计不会有较大变化，且随着宏观经济改善，财政支出力度有望增加，地产基建以及制造业对能源的需求有望提升，煤炭供需格局有望改善，价格有望企稳。电力板块，Q1全社会用电量同比增长2.5%，增速较去年同期有所下降，主要系受暖冬影响，2025年国务院政府工作报告指出要推动经济持续回升向好，预计经济回暖将拉动电力消费需求平稳较快增长，并结合近年来我国电力消费弹性系数水平，我们预计电力消费增速有望超过经济增速；其中短期内来水较好的水电板块以及燃料成本下跌的火电板块或有效对冲电价下滑带来的系统性压力，进而在业绩层面彰显优势。
　　投资观点：
　　煤炭板块：当前煤炭供需偏宽松，主要因为部分对煤炭需求较高的地产、基建等行业与其较弱，且水电出力持续增加以及新能源发电增长亦对火电发电形成挤压，火电厂日均煤耗下降，导致煤炭消费量有所下滑。但考虑到我国原煤产量及进口煤体量由增转降，煤炭供给减少有望对煤价形成有效支撑。我们认为公式定价的长协价格受影响较小，长协占比较高的神华、陕煤、中煤业绩稳定性较强。此外煤电联营企业或许能够对冲煤价下跌，有望在2025年成为投资主线。如果煤价在当前价格企稳，神华、陕煤等高分红企业仍有较高股息率。随着扩内需政策效能的传导，我国内需有望提振，同时外贸转内贸带来价格压力，在此背景下低利率有望继续维持，煤炭红利板块有望继续受到重视。
　　投资逻辑一：高比例长协的煤炭企业受到市场价格影响波动较小，而煤炭行业多为高分红高股息标的，防御优势显著，由于暖冬影响煤炭需求较弱，而2025年夏季高温有望提振煤炭需求。建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例预期较高的标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源。
　　投资逻辑二：煤电联营模式将有效抵御周期波动，并受益于市场煤与长协煤价差，联营可以回收长协让利增厚利润，此外在“双碳”大背景下煤电联营企业可以提升经营久期，拔高估值，建议关注煤电联营标的：新集能源、陕西煤业、中国神华、陕西能源。
　　投资逻辑三：顺周期板块有望受益提振经济政策。美国发布激进的关税政策，对中国大幅提高关税，2024年底我国先后出台一系列稳经济政策，其中政治局会议指出2025年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。我们认为未来可以期待政策力度加大，尤其是政府财政的力度，随着扩内需政策效能的政策传导，我国内需有望提振。建议关注：山西焦煤、淮北矿业、平煤股份。
　　公用事业板块：当前各地年度长协电价落地，多数地区25年电价有所下调，对电力企业盈利造成一定压力。但考虑到煤价持续下跌能够有效释放火电企业营业成本，进而支撑火电盈利；而水电出力向好和电价相对稳定有望带动水电企业盈利稳步增长，我们认为火电和水电板块业绩表现或相对优异。
　　 1）火电板块，煤价下跌显著修复火电盈利，后续重点关注电价对企业业绩的压制影响，机组分布位于电价跌幅低且电力供需偏紧地区的企业未来业绩表现或相对更好，建议关注机组分布多位于北方的华能国际、华电国际、建投能源，以及机组所在区域电力供需相对较紧、电价相对坚挺的皖能电力、申能股份。
　　2）水电板块，来水偏丰带动水电发电量整体偏好，且水电企业受市场化波动影响较小，考虑到水电企业分红比例整体较高，在无风险利率下行的趋势下股息率仍有优势，建议关注长江电力、川投能源。
　　3）核电板块，尽管受市场化交易电量增长以及年度长协电价下滑影响，核电公司的上网电价或有所降低，但核电核准节奏稳健，新机组投运带来的发电量提升有望实现以量补价，建议关注中国广核（A+H）、中国核电。
　　4）新能源板块，考虑到海风消纳条件相对优异，且多地出台海风建设规划，未来发展潜力较大，建议关注受益于福建海风项目核准的福能股份、中闽能源。
　　风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险、项目建设进度不及预期风险、政策支持力度不及预期风险、市场竞争加剧风险。