行业观察：需求短期承压，煤价弱势寻底。本周港口煤价弱势下跌，主要系近期需求较差。需求端来看，清洁能源短期发电能力增长进一步挤压电煤需求：根据中央气象台的预测，5月9-18日，江淮、江南、华南及贵州、四川南部以及西藏东南部、云南等地累计降水量有50～80毫米；上述大部地区累计降水量较常年同期偏多2～6成，江南东部、华南西部、华北东部等地部分地区偏多1～2倍。水力等清洁能源发电能力增强，对火电的替代效应和挤压作用将进一步加剧；同时，降雨过后，气温回升，北港高库存还将面临自燃、掉卡等问题，据煤炭市场网消息，部分港口已开启紧急疏港的措施。供应端来看，煤炭进口量有望持续收缩：1）中国煤炭工业协会报道，海关总署5月9日公布的数据显示，全国2025年4月份进口煤炭3782.5万吨，较去年同期的4525.2万吨减少742.7万吨，下降16.41%。4月份进口量较3月份的3873.2万吨减少90.70万吨，下降2.34%。2）印尼HBA指数上调，进口印尼煤成本继续增加。5月1日，印尼能源与矿产资源部发布2025年5月上半月印尼动力煤参考价（HBA），各品种煤价格较4月下半月价格全面上调，其中，中高卡煤价格上调幅度较为明显。不过，随着天气转热，叠加进口煤价格优势减弱，迎峰度夏的储煤需求也将逐步释放，煤炭价格有望迎来触底反弹。当前坑口港口煤价倒挂、进口煤价格优势下降且现货价格跌破长协价格上限，企业控产挺价意愿增强。伴随逆周期调节政策加码提振下游需求、煤电企业盈亏再平衡，煤炭供需宽松局面或缓解，煤价有望迎来底部支撑。展望后市，关税冲击下新的供需平衡有待形成，高股息、低估值煤炭个股，依然具备相对确定性，建议积极配置。催化①板块轮动，低估值板块迎来配置机遇；催化②市值管理，国央企标的积极践行责任；催化③逆周期调节政策或加码，新增实物需求预期改善。投资思路：价格寻底，布局右侧。1）确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：板块轮动拥抱确定性，，高比例长协上市公司盈利具备较强韧性，叠加长期国债收益率再降催化，低估值红利属性强、机构重仓标的，仍将占优。推荐【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。2）预期先行，弹性优先，买入炼焦煤：财政政策持续发力，房地产+基建边际改善，顺周期预期催化，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，【神火股份】有望受益。3）市值管理催化，破净标的迎来机遇：推荐央企破净标的【上海能源】，交易面与基本面共振，上涨可期。破净民营标的、中证A500成分股【永泰能源】有望受益。
　　动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下跌20元/吨。供应方面，截至2025年5月9日，462家样本矿山动力煤日均产量580.20万吨，周环比增长2.64%，同比增长5.28%。需求方面，截至2025年5月8日，25省综合日耗煤484.90万吨，相比于上周增长43.80万吨，周环比增长9.93%，同比增长2.36%。截至5月9日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价635元/吨，相比于上周下跌20元/吨，周环比下降3.05%，相比于去年同期下跌227元/吨，年同比下降26.33%。
　　焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比下跌60元/吨。供应方面，截至2025年5月9日，523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为80.61万吨和53.10万吨，周环比分别0.21%和-0.90%，同比分别7.64%和-2.56%。需求方面，截至2025年5月9日，247家钢企铁水日产为245.64万吨，周环比增长0.09%，同比增长4.75%。截至5月9日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1320元/吨，相比于上周下跌60元/吨，周环比减少4.35%，相比于去年同期下跌920元/吨，年同比减少41.07%。
　　风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。