近期市场动态：国内煤价稳中有降，澳洲焦煤价格仍较强势。根据汾渭能源，动力煤方面，CCI5500动力煤价格指数下跌17元至623元/吨。本周港口动力煤价下跌16-17元/吨，产地煤价也有下跌（其中山西降幅明显，约30-40元/吨）。由于用煤仍处淡季，叠加水电和新能源出力，市场情绪总体仍较弱，下游采购积极性不高。不过，临近周末煤价有企稳迹象。后期，5、6月迎峰度夏临近，补库需求或逐步提升，加上供应端难有增长（3-4月进口量已开始明显下滑），预计煤价有望逐步企稳，在库存回落后有望迎来回升。焦煤方面，本周港口主焦价格保持平稳，产地局部有所回落，澳煤价格仍较强势，测算目前澳煤进口价格延续倒挂。需求端，本周下游焦炭首轮提降落地，降幅50-55元/吨，采购积极性一般。不过近期铁水日均产量、高炉和焦化厂开工率仍维持相对高位，对焦煤需求和价格有一定支撑。供给端，本周煤炭资源网调研多数矿点维持正常高位生产，供应端整体较为稳定。总体来看，目前下游刚需维持高位，虽然下游采购积极性不高，但由于库存位于中低位，预计煤价并无大幅下跌空间。
　　近期重点关注：（1）板块年报及一季报汇总：业绩同比普遍回落，龙头公司韧性较强；（2）国内供需面：前3月煤炭主要下游需求总体偏弱，国内原煤产量增速较高受低基数影响大，煤炭进口量增速转负；（3）国际供需面：根据IEA、BigMint和AXSMarine，24年全球煤炭供需分别增长0.8%和1.0%，印度和东南亚需求稳健增长，1季度煤炭贸易量同比下降6.7%，印尼、澳洲等国出口量下降，而印度、中国进口回落。
　　行业观点：5月以后由于迎峰度夏开始临近，动力煤季节性需求边际改善，本周中美经贸关系缓和，全球贸易环境预期有所改善，且随着工业需求回升，产量增长放缓及进口煤预期下降，预计煤价在库存回落后逐步回升。公司方面，25年煤价中枢或有下行，考虑龙头公司长协价格相对稳定，成本费用普遍控制有力，预计盈利保持整体稳健。根据Wind，截至5月16日，煤炭行业市净率（MRQ）1.31倍，市盈率（TTM，剔负）11.9倍，龙头公司股息率在5-6%的水平。
　　重点公司：（1）盈利稳健高分红的动力煤公司：陕西煤业、中国神华（A、H）；（2）估值较低且长期具备增量公司：中煤能源（A、H）、新集能源、兖矿能源（A、H）；（3）受益于需求预期向好且PB较低的：淮北矿业、山西焦煤、广汇能源、平煤股份、潞安环能、山煤国际、晋控煤业、华阳股份、首钢资源等。
　　风险提示。下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。