2025年煤炭供需格局偏松，煤价中枢下行加速
　　 2025年初至今，煤炭行业经历供需格局重塑，煤价中枢加速下行。根据百川盈孚数据，动力煤方面：截至5月16日，CCTD秦皇岛Q5500动力煤市场价为630元/吨，周环比下跌1.56%，同比下跌25.88%，较年初下滑19.2%。根据Wind数据，焦煤方面：截至5月19日，山西吕梁主焦煤价格为1130元/吨，周环比下跌4.24%，同比下跌25.88%，较年初下滑14.49%。
　　4月原煤产量同比增长，增速较3月收窄。根据Wind数据显示，2025年1-4月份，全国累计原煤产量158474万吨，同比增长6.6%，增幅较1-3月收窄1.5个百分点。4月份，全国原煤产量38931万吨，同比增长3.8%，增幅较3月收窄5.8个百分点；月环比下降11.64%
　　 4月原煤产量同比增长，我们认为主要系去年同期山西省“三超”及隐蔽面整治而带来低基数影响。2024年3月山西在原煤产量超预期下滑后，原煤产量逐月回升，因此后期由低基数导致的产量高增速有望逐步缓解。而随着5月山西等各个主产地汛期矿山安全生产专项检查活动开展，将对原煤产量释放起到一定压制，我们认为5月原煤产量将维持高位，但增速有望进一步放缓
　　4月煤炭进口量延续下滑，降幅有所扩大根据。Wind显示，1-4月份，全国进口煤及褐煤15267万吨，同比下降5.3%。4月份，累计进口煤及褐煤3783万吨，同比下降16.4%，降幅较3月出现明显扩大。
　　投资建议：
　　动力煤虽处于淡季，但下旬后，在“迎峰度夏”补库驱动下，电煤需求有望提升，煤价支撑渐强。焦煤方面，受中美对等关税局势缓解，下游钢铁等非电行业相关产品出口压力减轻，有望在短期内对焦煤需求形成支撑，短期内煤价以稳为主。
　　在此背景下，我们建议关注以下主线：长协比例较高、防御性较强、分红稳定的动力煤龙头煤企，如：中国神华、陕西煤业。维持行业“增持”评级。
　　风险提示：
　　铁路运费上涨风险。安全生产风险。产能释放风险。国内经济复苏不及预期风险。海外经济复苏不及预期风险。