1、伦敦现货黄金4月先抑后扬，一度呈现加速走高态势，月度上涨6.27%至3318.76美元/盎司，月中刷新历史新高3500.12美元/盎司；现货白银先抑后扬，下跌2.91%至33.081美元/盎司；金银比最高升至104.8附近。截止4月22日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上月末统计减仓46131张至465351张；非商业持仓净多数据减仓74418张至175378张。Comex库存，截止4月25日黄金库存月度下降65.35吨至1297.2吨；白银库存增加701.41吨至15486.69吨。
　　2、4月全球市场仍围绕贸易政策冲击、货币政策博弈以及地缘政治冲突展开剧烈波动。首先，美国“对等关税”政策冲击。4月2日美国宣布对全球多数国家加征汽车、制药等行业关税，全球供应链重构担忧加剧，IMF将2025年全球经济增速下调至2.3%，市场对美国“滞胀”风险定价大幅提升，清明节后全球资产经历了大幅回落的过程，金银也不例外。但4月14日美国对部分电子产品关税豁免，显示在股债汇三杀压力下，政策博弈存在弹性。其次，美联储政策预期摇摆。尽管4月非农数据疲软强化降息预期，但美联储官员对降息分歧加剧，特别是主席鲍威尔认为关税政策扰动通胀以及影响经济下，相当于间接承认滞涨风险。三是，地缘政治风险持续升温。俄乌谈判进入僵局，中东局势以色列单方面撕毁停火协议，因胡塞武装击落美军无人机等，避险需求阶段性推升金价。
　　3、美国国债规模突破36万亿美元，债务货币化加剧全球对美元储备地位的质疑，而特朗普极端的关税政策加剧了全球对美元的不信任，黄金作为“非主权资产”的替代需求脱颖而出，成为支撑价格上涨的长期核心逻辑，COMEX期金与伦敦现货溢价一度扩大至15美元/盎司，反映实物交割需求的旺盛。4月份黄金快速上涨，我认为也是对此前“特朗普关税政策”影响全球政经逻辑演化的集中兑现。随着美政府态度软化，市场也出现快速响应，风险偏好回升，避险情绪有所下降。进入5月份，虽然特朗普政府态度仍会反复，但在发债压力下总体相比4月份将缓和，另外俄乌冲突重新进入和谈窗口期，中东局势虽局部升温但未扩散至石油核心产区，市场对“避险溢价”的定价趋于理性，因此我们认为5月或以回调为主，顺势消化4月中下旬金价快速回涨带来的超买压力。不过，在美关税政策不确定性、美元信用松動、滞胀环境以及央行持续购金下，跌幅或相对有限，关注2800~3000美元/盎司的支撑区间。对于白银而言，工业品和黄金表现同时影响银价，但金银比回归预期下，银价或相对坚挺，规避黄金出现快速下跌阶段带来的回调，但总体仍偏向于维持逢低买入操作。