1、关税大棒挥下，全球贸易格局重构。4月2日，美总统签署关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴加征10%的“最低基准关税”，并对一些贸易伙伴征收更高关税。其中，柬埔寨、越南将分别面临49%和46%的关税税率，欧盟、日本、马来西亚、韩国、印度、瑞士、印度尼西亚、中国、泰国等将面临20%至36%的关税税率。其中最低基准关税也覆盖传统盟友如加拿大、墨西哥。豁免范围包括钢铝、汽车、半导体等战略商品，但能源类产品原油、天然气未被豁免。随后我国宣布反制措施，自4月10日起对原产美国的进口商品加征34%关税，覆盖原油、LNG等能源产品，并暂停部分美企输华资质。
　　2、从关税的影响来看，我国对美的原油进口关税累计为44%，这意味着美国进口原油成本将大幅上升，2024年我国的美国原油进口量为964万吨，占比约为1.7%，预计后市中国将寻找更多的轻油替代，尤其是增加中东油种的进口。而从美国来看，2024年美国日均进口加拿大原油380万桶（2025年预估为313万桶/日），占美国总进口量的60%以上，主要供应中西部炼油厂，加拿大出口的含硫重质原油，如阿尔伯塔油砂，占美国中西部炼厂加工量的70%，因其适配老旧炼厂设备。若转向委内瑞拉或中东原油，运输成本将增加4-5美元/桶，且需改造炼油装置。从墨西哥来看，2024年美国日均进口墨西哥原油45.7万桶（2025年预估为27万桶/日），占墨西哥湾沿岸炼厂加工量的80%，主要用于生产柴油和航空煤油，市场将转向巴西坎波斯盆地轻质原油填补缺口。美国从加拿大、墨西哥的原油进口量受关税政策剧烈冲击，短期内进口量显著下降，倒逼炼厂调整原料结构并推高区域燃料成本。长期看，供应链多元化和合规贸易将成为关键变量，全球原油的贸易流向将发生新的变化。
　　3、与此同时，市场的另一冲击来自OPEC+的超预期增产，OPEC+组织决定于5月向市场额外投放41.1万桶/日石油，增幅达原计划的三倍。据悉该举措意在通过施压油价对违规产油国形成制约。此前，OPEC+决定自4月起每月增产13.8万桶/日，以逐步弥补减产。中旬OPEC+从4月开始实施19.9万桶/日的补偿性减产，到9月补偿性减产规模升至43.5万桶/日，然后减产规模再次下降，到2026年1月补偿性减产规模降至21.7万桶/日。当前OPEC+决策大幅增产加剧了原油市场供应端过剩的担忧，再叠加贸易紧张局势对需求的冲击，油价大幅下挫。
　　4、当前原油市场的基本面情况，库存水平整体延续中低位运行，美国方面，由于原油净进口量增加近700万桶，炼油厂降低装置运转率，上周美国原油库存意外增加，同时汽油库存减少而馏分油库存增加。原油库存比去年同期低2.58%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期高4.28%；比过去五年同期高2%；馏分油库存比去年同期低1.24%，比过去五年同期低6%。当前美国原油炼厂开工率在86%附近，国内主营炼厂开工率因检修的原因小幅下降，地炼开工率在46.73%。我们认为在关税等政策带来较大的市场不确定性之际，炼厂原料也将面临一定的不稳定性，因而炼厂开工率短期将延续下滑态势。因而对应原油的需求将有所下降，此外是对宏观风险的计价也将令市场需求受到冲击。因而当前看需求的冲击将用更长的时间来计价。
　　5、综合来看，关税政策叠加OPEC+增产带来了原油市场的危机演绎，油价在清明假期期间跌幅超过10美元/桶，预计SC节后开盘将面临跌停的格局。绝对价格来看，WTI接近60美元一线，Brent也跌破65美元重要关口，预计后市将考验市场的成本支撑以及系统性风险的共振程度。同时也许关注OPEC+的“有意而为之”，如果价格持续大幅走弱引发其再度更改增减产态度。因而短期我们认为原油作为风险资产将承压下行。