国债：避险情绪增加，债市低位反弹
　　债市表现：1、跨季后资金面边际转松，周四DR007回落至1.7%，3月PMI数据整体符合市场预期，“对等关税”落地引发市场避险情绪升温，各期限国债收益率明显下行。截止4月3日收盘，二年期国债收益率周环比下行4.5BP至1.49%，十年期国债收益率下行9.5BP至1.72%，三十年期国债收益率下行12BP至1.91%。2、国债期货低位反弹，TS2506、TF2506、T2506、TL2506周环比变动分别为0.81%、0.46%、0.65%、2.37%。随着债市情绪修复，国债期货走势强于现券，净基差转负，TS2506、TF2506、T2506、TL2506净基差分别为-0.24元、-0.31元、-0.32元、-1.66元。
　　政策动态：1、3月中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式，分别开展了操作期限为3个月（91天）以及6个月（182天）的买断式逆回购操作，操作量分别为5000亿元、3000亿元。当月到期7000亿元，净买入1000亿元。同时公告称，3月未开展公开市场国债买卖操作。2、2025年3月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款2000亿元。月末抵押补充贷款余额为20639亿元。3、本周逆回购投放6849亿元、到期11868亿元、净回笼5019亿元，逆回购余额7634亿元。下周公开市场到期9134亿元。其中，逆回购到期7634亿元、国库现金定存到期1500亿元。4、跨季后资金利率明显下行，DR001下行9.6BP至1.62%，DR007下行35.3BP至1.7%，R001下行12BP至1.66%，R007下行51.4BP至1.74%。
　　债券供给：1、本周政府债发行5678亿元，到期604亿元，净发行5074亿元。其中国债净发行3400亿元，地方债净发行1674亿元。发行计划显示，下周国债净发行-5996亿元，地方债净发行1833亿元,合计净发行-4113亿元。2、本周新增专项债1322亿元，累计发行量9602亿元，发行进度21.8%，下周计划发行580亿元。从二季度发行计划来看，专项债单月发行规模在3500亿元左右，发行节奏保持平稳。
　　策略观点：跨季后资金面边际转松，DR007重心有所下移，下周来看，公开市场到期压力减轻，同时因国债到期量较大政府债发行压力下降，短期资金面不具备大幅上行压力。此外，避险情绪升温背景下，降准降息预期升温，债市偏强运行。