马棕：3月棕榈油高位震荡趋势，做多因素包含产地及印度库存偏低达2022年水平、印度可能补库、3月马来西亚降水偏多、马棕前3月均同比减产、国际形势不稳定扰乱供应等，空方理由在于原油已较低，棕榈油与柴油价差较高不利于生柴消费，估值偏高，油脂需求低迷，棕榈油3月以后进入增产期，特朗普贸易战引发对宏观经济走弱的担忧等。根据我们之前的推算，马来西亚、印尼两国的产量在3、4月通常处于低水平，此时国际上的棕榈油消费需求往往刚好达到供需平衡，棕榈油或许还有一定震荡时间，3月马棕产量环比增速较快，随着时间进入4月末5月初，若产量恢复延续较好，库存增加预期明确，届时可能才会引发估值的大幅回落。当然，产地、印度现实库存偏低，马来西亚前3月产量也同比减产，需要关注原油、宏观等意外配合进一步推动棕榈油走向更高位置，直到需求大幅崩塌才见顶的可能性。
　　国际油脂：3月较大新闻为美国生物燃料和石油团体一致同意要求EPA大幅提高可再生燃料掺混义务，讨论的义务量在47-55亿加仑之间。目前的掺混义务为33.5亿加仑，若要求得以通过，无疑对美豆油形成每年接近增加100万吨需求的利多，进而抬高美豆价格。2026年的可再生燃料掺混义务规则已经延期，预计会在2025年某个时间点完成，届时需要关注对全球油脂的需求影响。同时，4月初特朗普全球对等关税实施，对经济的担忧导致原油大跌，为棕榈油高估值埋下阴影，但仍需要进一步经济预期驱动或累库预期才能打破当前库存紧高估值的现实。
　　国内油脂：国内油脂现货成交较弱，棕榈油表观消费偏低，基差近期稳定小幅下行，菜油、豆油表观消费偏好，国内油脂总库存略高于去年，油脂供应较充足。其中菜油、豆油库存高于去年，棕榈油库存低于去年。据钢联统计3、4月棕榈油进口量明显偏低，预计4月国内棕榈油库存进一步回落，支撑内盘棕榈油估值，5月棕榈油预计到港20万吨以上，届时国内棕榈油库存或企稳。
　　观点小结：目前产地低库存支撑棕榈油估值，重点关注印尼、马来西亚产量，若其产量仍不能同比恢复，产地库存或将持续偏低位置，油脂持续处于高位震荡状态，不过原油走弱限制油脂中枢。大幅下跌情景需要宏观走弱预期、产地产量恢复导致产地库存累库等情景触发