2025年4月2日，美国贸易办公室发布了《2025年贸易估算报告—贸易壁垒》（2025 National Trade Estimate Report-Foreign Trade Barriers），随后美国总统特朗普在其声称的“解放日”宣布全球征税和对等关税，新一轮关税冲击超过此前市场预期。
　　新一轮关税主要内容包括10%的全球关税和差异化的国别关税
　　对所有进口商品加征10%的基础性关税。这部分内容与此前特朗普宣称的全球加征关税一致，而此前已加征的钢铁以及汽车关税（25%）则不适用于此范围。
　　对等关税幅度超市场预期，加征方式简单粗暴。对等关税包括中国内地（34%）、中国台湾（32%）、韩国（25%）、日本（24%）、欧盟（20%）等多达60多个国家和地区。如我们在前述报告所提及，对等关税征收对象为美国的主要贸易逆差国家/地区。
　　特朗普列出的贸易国“对美征收关税税率”（Tariffs Charged to theU.S.A. Including Currency Manipulation and Trade Barriers），并不符合事实，而是简单的贸易国对美贸易逆差与美国相应进口额的比值。不仅如此，即便是美国的贸易顺差国，如英国、巴西等国也一律按照10%的关税征收，可见对等关税并不对等。
　　此前已宣布加征25%关税的加拿大、墨西哥两个美国主要贸易逆差国不在此对等关税列表中，并表示符合《美加墨贸易协定》（USMCA协议）的商品继续可以豁免，而不符合的商品仍需要加征25%关税。
　　25%汽车关税于4月2号正式落地，特朗普还正式终止了800美元以下的小额关税豁免。此外，特朗普宣称未来还要对医药、半导体以及铜等商品加征关税。
　　对等关税为累加，即在已生效的关税上再加征
　　关税加征方式上，特朗普强调10%关税和对等关税是在此前的关税基础上额外加征的，意味着特朗普此前已宣称加征的关税会继续有效，而对等关税只是在此前的基础上进行叠加，就简单的估计而言，特朗普意图加征的关税额度即为贸易逆差与美国相应进口的比值。按照这一比例估计，对华关税已达到60%+，意味着对华关税冲击可能已经到位了。
　　10%关税落地在即，而对等关税仍有一周时间谈判
　　全球性的10%基础关税预计在4月5号落地，而对等关税的执行时间为4月9号。从时间上来看，10%的关税会在未来几天内大概率执行，而对等关税则预留了近一周的时间，可能会有谈判的转机。与此同时，被加征关税国进行报复性关税的概率较大，尽管关税已落地，后续局势仍存较大不确定性
　　我们在《海湖协议魅影，特朗普的改革理想与现实约束》中分析过，特朗普加征关税的执念源头在于不放弃美元霸权的前提下实现美国制造业的复兴。这种“既要又要”的诉求，就产生了通过关税等手段让其他国家为美国提供储备资产和安全保护承担更多成本。然而此一时彼一时，今时今日美国面临的贸易格局和经济环境都发生了较大变化，大规模复制此前的关税成果难度空前。
　　此外，特朗普政府过度简化关税经济效果。虽然提高关税可能在短期内增加一定的财政收入，但其长期效果高度不确定。一方面，关税提高可能导致贸易伙伴的报复性措施，损害美国出口；另一方面，关税成本最终很大程度上将转嫁给美国消费者和下游企业，形成事实上的隐性税负增加，与其减税刺激消费的目标相互矛盾。2018年贸易战经验表明，关税收入远不足以抵消其对经济增长的负面影响。
　　市场交易衰退，美联储操作空间极为有限
　　新一轮关税冲击下，美股期指出现大幅下跌，美元、美债10年期收益率双环回落，黄金现价上涨，而美联储降息预期有所增加（2025年全年预期降息次数从关税宣布前的3次增加至3.5次），反映此次市场交易的并非“滞胀”，而是衰退。
　　尽管美国当前诸多经济指标与衰退阈值仍有距离，且主流预测模型未触发警报，然而就业市场与企业资本支出可能成为关键脆弱点。就业市场延续“放缓但不崩塌”的特征，但离职率下降、跳槽溢价消失等迹象显示活性正在降低；企业资本支出意愿在政策不确定下回落，若二者形成负向循环或将加速经济下滑。美联储面临通胀风险与就业脆弱性的政策两难，后续操作窗口极为有限。
　　尽管短期经济数据显示韧性，但高利率环境与特朗普减赤字、弱美元和制造业回流的政策目标相悖，美联储面临降息压力，“软着陆”窗口收窄，浅衰退降息概率上升。展望后市，1）信用利差或随政策不确定性上升；2）美股可能继续波动，估值仍有回调压力；3）美债10年期利率预计维持在4.0-4.5%区间；4）美元指数短期或受政策不确定性和滞胀担忧压制，但若实际政策落地若低于市场担忧，可能引发反弹。