2025年公司游戏及教育业务收入增长面临不确定性，虽然通过AI+战略有望实现降本增效对运营费用的优化，短期利润或仍有下降压力，我们基于SOTP，将目标价从14.00港元下调至10.20港元，其中游戏维持5倍2025年市盈率不变，评级下调至中性，关注欧美教育市场环境后续改善以及游戏调整期后下半年恢复增长的趋势。
　　 2024年业绩：2024年公司总收入60.5亿元，同比降15%，其中游戏/Mynd.ai收入39.4亿元/21.1亿元，分别同比降6%/28%。游戏业务收入下降主要因公司战略优化了生态与付费策略造成魔域端游收入短期下降，但游戏内消费率得到改善。Mynd.ai收入下降主要因欧美地区教育市场短期挑战。调整后净利润（剔除一次性非现金递延所得税影响）为7.1亿元，同比降25%。教育及游戏业务分部运营利润率分别为-14%及23%，因收入规模下降导致利润率下降，游戏业务从2024年4季度开展AI赋能运营优化，费用节约效应将从2025年实现，Mynd.ai毛利率实现同比改善，因持续开展成本压缩措施。
　　 2025年展望：预计2025年业绩仍承压，其中游戏业务有望在下半年恢复同比增长，下半年有望上线游戏包括：代号-龙，魔域再起。Mynd.ai预计2025年出货量仍为下降趋势，2026年或有改善空间。公司将继续贯彻费用收缩的战略，减小因收入规模下降导致的利润压力。