回顾2024年覆盖公司业绩，有行业空间、商业化能力的公司收入增速亮眼，大体量龙头公司收入增速虽放缓但持续保持业内领先优势。大部分公司利润增长来自降本增效及高利润率业务收入增长带来的业务结构优化。
　　2025年，各公司在市场竞争格局逐渐稳定下，需寻求业务变现能力的提升和创新，以及海外增量空间从而带动收入增长，新业务、海外扩张及长期战略布局也是投入主题方向。股东回报仍以回购为主，直播、电商及头部公司股息发放相对稳定。
　　OTA行业增速主要靠出境及国际业务拉动，内地单量增长或放缓，但补贴率收窄将进一步推动收入实现~10%增长，携程在国际业务的投入将影响利润率提升趋势，同程聚焦老用户运营或带动OTA业务利润率提升。
　　电商行业增长主要聚焦消费刺激政策扩品类对相关平台的利好，上半年低基数效应或带动预期有上调空间，以及技术服务费率同比提升对淘天收入及利润的利好。跨境电商面临关税落地及物流费用上升的短期不利因素，关注跨地区布局及海外仓长期增长空间。
　　本地生活收入增速区间仍在15-20%，主要受到本地生活服务平台变现和运营的拉动，以及新业务如海外拉动，但海外投入加大或影响新业务亏损，利润关注商家扶持、合规成本及运营效率优化的平衡。
　　游戏行业将仍受新游增量拉动，同时通过有效运营进一步强化常青游戏稳定性及增长性。腾讯本土游戏重点关注头部IP新手游，海外则受益于Supercell长周期摊销及端游增量贡献，预计全年游戏收入+10%。网易手游高基数影响基本缓释，关注端游拉动全年游戏收入加速增长（11%）。
　　云业务：各互联网云服务业务重点以及资本支出计划的差异是此前股价波动的主要原因，我们认为算力需求以及AI应用落地的潜力均巨大，仍是估值提振的主要动力。
　　文娱行业：关注核心业务增长持续性及调整业务收入拐点，预计音乐订阅收入维持稳健增长，毛利率优化幅度收窄但仍有提升空间，长视频平台短剧布局效果或将有所体现。
　　4月关注点：2025年3月底我们覆盖的行业中港股通十大增持股仍以AI相关垂直应用公司为主，覆盖公司中绝大部分持股比例提升。阿里2024年9月加入港股通后持股比例持续提升至7.8%，维持此前或提升至10%的预期。4月重点关注社零数据（我们预计1季度增速约6%）以及月底新东方/好未来业绩。我们持续看好电商头部平台受到政策拉动及促消费预期带来的GMV增长，看好阿里巴巴/京东。同时，看好腾讯业务稳健增长态势，运营利润增速持续快于收入及毛利增速，以及AI+应用或最快在腾讯生态落地的潜力。另外，我们认为可关注业绩表现仍有修复机会且目前估值水平较低的优秀公司，如京东物流/爱奇艺/新东方。