光伏玻璃价格下跌导致4季度亏损扩大：公司2024年亏损6.10亿元（人民币，下同），其中4季度亏损3.63亿元，环比扩88%，业绩低于我们预期。根据卓创资讯，4季度2.0mm光伏玻璃均价环比下跌13%，导致毛利率环比降11.6个百分点至新低-30.4%，销售/管理费用率环比基本稳定，研发费率环比降4.7百分点，推动整体经营费用率环比下降。公司2024年产/销量同比下降1%/7%，4季度产量环比下降，但销量大幅增长，去库明显，年末存货环比降29%。公司2024年计提存货减值1.29亿元（4季度1.04亿元），未计提固定资产减值。公司2024年点火/冷修1200/2150吨产能，在产产能降至4550吨，拟增资3.7亿元取得江苏凯盛74.6%股权。目前公司北方玻璃1200吨产能已具备点火条件，将视市场情况择机投产，洛阳新能源和江苏凯盛各1条1200吨产能初步具备点火条件。
　　光伏玻璃价格近期强劲反弹，有助公司减亏：2024下半年光伏玻璃价格下跌推动行业冷修加速，全球名义在产日熔量由2024年6月底最高点12.3万吨持续降至2025年1月末的9.7万吨，推动2024年11月起供需逆转，行业库存天数由高峰38.7天降至目前27.4天。近期出台的分布式光伏新政和新能源电价新政提升了新建项目收益率不确定性，因此光伏项目尤其是分布式有较大动力在2025年5月1日和6月1日的新老划断时点前抢装并网，供给大幅收缩和短期需求爆发，推动3月2.0mm玻璃价格大涨1.75元/平或15%，卓创资讯预计4月将继续上涨0.5元/平或4%。
　　短期内扭亏仍有难度，维持中性：尽管盈利大幅回升，2025年3月以来光伏玻璃行业在产产能仅增加2950吨，在行业自律下点火仍较为克制，即使4月点火加速，3个月的爬坡期也将导致短期供给刚性，因此我们预计本轮涨价有望持续较长时间，有助公司减亏，但由于不具备成本优势，短期内扭亏难度较大。我们下调2025/26年盈利至-2.52/-0.44亿元（原预测0.98/0.38亿元），由于市场整体估值提升，将估值基准由0.53倍2025年市净率略微提高至0.55倍，下调目标价至3.47港元（原3.80港元），维持中性。