光伏玻璃价格大跌导致亏损扩大：公司3季度收入7.16亿元人民币（下同），同/环比下降63%/54%，归母/扣非净亏损1.93/2.06亿元，环比扩大298%/265%。根据卓创资讯，3季度2.0毫米光伏玻璃均价环比下跌22%，导致毛利率创出-18.8%的新低，同/环比下降31.5/24.7个百分点，销售/管理/研发/财务费用率0.6%/4.6%/6.3%/2.4%，同比提高0.2/2.7/2.8/1.2个百分点。扣非归母净利率-28.7%，同/环比下降31.9/25.1个百分点。存货环比增长35%，仍持续累库。公司10月冷修合肥新能源650吨产线，今年已冷修2150吨，在产产能降至4350吨，其中低成本的1200吨窑炉占比升至55%，有望推动成本下降。
　　行业持续减产但需求不及预期，导致玻璃价格不断创新低：在亏损和库存压力下，9月以来行业继续减产，9/10月冷修产能达1830/2450吨，无点火产能，目前行业在产产能相比高峰6月底时已下降9%，在产产能也通过堵窑口减产，实际减产幅度更大。但由于需求不及预期，组件月产量自6月减产以来至今未有明显回升，导致玻璃仍持续累库，2.0/3.2毫米玻璃价格9月以来继续下跌8%/10%。但随着不断减产，目前玻璃已供需平衡，我们预计即将开始缓慢去库，但随着明年1季度淡季到来以及龙头企业今年的扩产计划仍有大量未完成，去库力度和持续时间不确定性仍较大，价格明显回升仍需进一步减产。
　　供给侧改革或将出台，有望加速行业出清：在亏损压力下行业近期对供给侧改革的呼声渐高，我们预计政府或将出台提高能耗标准等政策，加快光伏玻璃供给出清和售价回升，但实际效果仍取决于政策力度。
　　维持中性：我们将2024/25年亏损预测由原0.41/0.64亿元扩大至3.19亿/0.98亿元，但由于供给侧改革预期和市场整体估值明显提升，将估值基准由0.43倍市账率提高至0.53倍（比近5年平均值低一个标准差），并切换至2025年，上调目标价至3.80港元（原3.36港元），维持中性。