2024年业绩符合预期。2024年海尔智家收入/净利润同比增长9.4%/17.0%至2860亿/196亿元（人民币，下同）。4季度收入/净利润同比增长10.0%/4.0%至830亿/35.9亿元。全年净利润率6.8%，同比提升0.4个百分点。每10股派息9.65元，分红总额89.97亿元，分红率提升至48%（2023年：45%）。
　　海内外业务表现。受到政策补贴的积极影响，海尔4季度冰箱/洗衣机/空调出货量分别同比+10%/+8%/+29%（数据来源：产业在线），带动海尔4季度不含物流的纯家电收入同比增长12.8%，利润率提升1.2个百分点至9.7%。高端品牌卡萨帝表现尤为亮眼，4季度收入增速达30%，全年零售额增长12%。海外收入于4季度有所提速，同比增长10.7%至372亿元，推动全年海外收入同比增长5%（其中上下半年分别增长4%/7%）。东南亚市场拓展迅速，泰国市场份额达15%（位居第一），东南亚和南亚收入增速接近40%，部分品类实现翻倍增长。
　　 2025年展望。面对北美关税风险，公司已采取产品组合优化、产能调整及供应商谈判（供应商承担50%关税）等措施，目标确保2025年北美盈利不受拖累。在内销方面，除了政策的支持，公司还计划通过强化线上营销、新增440家线下门店（含44家高端体验中心）及优化送装服务进一步提升卡萨帝的市场份额，目标2025年卡萨帝收入增长22%。全年来看，目标实现中高个位数（力争双位数）/双位数的收入增长/利润增长。
　　维持买入。2025年1季度整体表现优于管理层全年目标。同时，公司持续发展数字化进程以降低整体费用率，2024年中国区的销售费用率降低了0.4个百分点，预计2025年保持该趋势。公司持续增加股东回报，计划10-20亿元回购股份，进一步优化投资者收益。我们微调2025/26年盈利预测以反映较高的利息费用支出。基于15倍2025年市盈率（不变），调整目标价至36.52港元/34.33元人民币（600690 CH）。