核心观点
　　2024年四季度滴滴出行实现营收529.14亿元，同比增长7.07%，实现Non-IFRS净利润5.65亿元，对应净利率1.07%，盈利能力持续优化。本季度中国出行GTV同比增长9.32%至783.71亿元，订单量同比增长10.85%至32.50亿，实现经调整EBITA21.82亿元，同比增长60.1%，对应EBITAMargin（of GTV）为2.8%，较2023年同期显著上升。国际业务方面，本季度实现营收30.08亿元人民币，同比增长35.4%，GTV同比增长15.83%至248.77亿元人民币，订单量同比增长29.76%至10.16亿，AOV同比下降10.74%至24.49元人民币，主要受汇兑损益拖累。预计2025年中国出行业务利润率将继续稳健提升，国际业务单量将继续较快增长，同时也将持续保持投入规模。
　　事件
　　2024年四季度滴滴出行实现营收529.14亿元，同比增长7.07%，实现Non-IFRS净利润5.65亿元，对应净利率1.07%，去年同期为0.39亿元。
　　简评
　　中国出行业务利润率稳健提升。2024Q4滴滴出行实现营收529.14元，同比增长7.07%，其中中国出行业务实现收入474.01亿元，同比增长5.64%，收入占比89.6%。四季度中国出行GTV同比增长9.32%至783.71亿元，订单量同比增长10.85%至32.50亿，AOV同比下降1.38%至24.11元；平台销售额（Platform Sales）同比增长23.31%至166.78亿元，占GTV的比例为21.28%，同比有所提升。利润端，四季度中国出行业务实现经调整EBITA21.82亿元，同比增长60.1%，对应EBITAMargin（of GTV）为2.8%，较2023年同期显著上升。2024全年中国出行业务EBITAMargin为3.0%，2023年为2.0%，预计2025年有望进一步提升至3.7%左右，继续保持较快利润释放。
　　国际业务单量保持强劲增长，同时也将持续保持投入规模。2024Q4国际业务实现营收30.08亿元人民币，同比增长35.4%，GTV同比增长15.83%至248.77亿元人民币，订单量同比增长29.76%至10.16亿，AOV同比下降10.74%至24.49元人民币，主要受汇兑损益拖累。四季度国际业务实现Platform Sales 23.86亿元人民币，同比增长21.98%，占GTV的比例为9.59%。利润端，四季度国际业务实现经调整EBITA -7.06亿元人民币，对应EBITAMargin（of GTV）为-2.84%，2023年同期为-5.17%，亏损主要来自外卖业务。2024全年国际业务实现经调整EBITA-18.46亿元人民币，2023年为-23.02亿元人民币，预计2025年亏损量级与2024年基本持平，亏损主要来自外卖和金融业务。其他业务方面，2024Q4滴滴出行实现其他业务收入25.05亿元，同比增长7.6%，实现经调整EBITA-11.54亿元，对应EBITAMargin（对收入）-46.1%，亏损率同比大幅收窄。2024全年其他业务实现经调整EBITA-30.11亿元人民币，2023年为-51.06亿元人民币，预计2025年亏损量级与2024年基本持平，但结构上自动驾驶的投入比例将从2024年的1/3左右提升至2025年的一半左右。
　　毛利率提升叠加期间费用率优化，净利率显著改善。2024年四季度公司实现毛利率18.24%，较2023年同期的15.75%显著提升。期间费用方面，四季度公司销售费用率为6.06%，同比小幅上涨0.13pct，研发费用率为3.98%，同比下滑0.96pct，管理费用率为4.83%，同比小幅上涨0.41pct，期间费用率整体改善。受益于毛利率提升和期间费用率优化，公司盈利能力显著提升，四季度公司实现Non-IFRSEBITA 3.22亿元，同比转正，对应利润率0.61%，实现Non-IFRS净利润5.65亿元，对应净利率1.07%，去年同期为0.40亿元，对应净利率0.08%。未来随着国际业务和其他业务的逐步减亏，以及中国出行业务的稳健增长和利润率弹性，预计2025年公司利润端有望继续保持较快增长。
　　盈利预测：我们预计滴滴出行2025-2026年营业收入分别为2242.96亿元和2450.63亿元，同比增长8.5%和9.3%，其中中国出行业务GTV分别为3256亿元和3549亿元，同比增长8.02%和9.00%，国际业务GTV分别为1095亿元和1314亿元人民币，同比增长20%和20%。预计2025-2026年公司经调整EBITA分别为72.64亿元和113.46亿元，其中中国出行业务经调整EBITA分别为120.70亿元和143.77亿元，国际业务经调整EBITA分别为-18.06亿元人民币和-4.31亿元人民币。
　　风险提示：国内宏观经济和消费复苏低预期；国内单量增长低预期，AOV超预期下行；国内Robotaxi发展超预期；国际出行业务单量增长低预期，AOV超预期下行；新业务拓展不及预期；国内政策监管风险；回港上市进度低预期；海外政策监管风险；行业竞争加剧；海外业务减亏不及预期；新业务减亏不及预期；美联储降息进程低预期，拖累中概股整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；其他汇兑损益影响；其他影响港股中概互联网整体表现的海外风险因素。