核心观点
　　2024Q4公司营收、净利润创历史新高，同比分别+27.99%、+31.51%。分下游看，2024Q4存储下游需求持续旺盛，逻辑下游需求有所改善；分地区看，Q4中国大陆营收占比下降至27%，主要系继2023年以来的囤货性采购结束，中国大陆设备采购回归正常节奏。展望后续，AI驱动下终端市场产品向HPC和HBM转变，带动先进逻辑和DRAM需求，公司预计2025全年营收总额300-350亿欧元，同比增长6.15%-23.84%。
　　事件
　　ASML发布2024年四季报，2024全年公司实现营业收入282.63亿欧元，同比增长2.56%；实现净利润75.72亿欧元，同比下降3.41%。
　　2024Q4单季度来看，公司实现营业收入92.63亿欧元，同比增长27.99%，环比增长24.04%；实现净利润26.93亿欧元，同比增长31.51%，环比增长29.71%。
　　简评
　　营收业绩创历史新高，存储下游需求持续旺盛
　　2024Q4公司实现营业收入92.63亿欧元，同比增长27.99%，超过前次指引上限，主要受益于额外的设备升级业务带动已安装设备管理业务的超预期增长。分业务来看，2024Q4公司系统销售额达71.16亿欧元，同比增长25.22%，营收占比达76.82%；已安装设备管理收入21.47亿欧元，同比增长38.11%，营收占比达23.18%。
　　系统销售分产品类别来看，ArFi、EUV仍为公司主要收入来源。2024Q4公司ArFi、EUV光刻机贡献主要收入，营收分别为29.89亿欧元、29.18亿欧元，同比分别增长31.49%、35.11%，系统占比分别为42%、41%，占比同比分别+2pct、+3pct，此外，KrF、计量&检测设备、ArFDry、I-Line营收分别为6.40亿欧元、2.85亿欧元、1.42亿欧元、1.42亿欧元，同比分别-6.08%、+66.97%、-49.91%、+25.22%，系统占比分别为9%、4%、2%、2%。
　　系统销售分终端应用领域来看，2024Q4存储下游需求持续旺盛，逻辑下游需求有所改善。2024Q4公司逻辑、存储下游销售分别为43.41亿欧元、27.75亿欧元，同比分别+21.25%、+31.99%，环比分别+14.45%、+30.09%，营收占比分别为61%、39%，存储下游占比同比+2pct。2024年存储芯片领域表现强劲，预计2025年存储芯片仍将保持强劲，逻辑芯片随着产能逐步消化将实现增长，以满足人工智能的需求。
　　盈利能力方面，2024Q4公司实现毛利率51.71%，同比+0.35pct，同样超出公司预期，主要系额外的设备升级业务，以及首次实现收入确认的高数值孔径（High NA）设备的现场引入成本较预期更低。费用端来看，2024Q4公司期间费用率达15.48%，同比-2.83pct，其中研发费用率、SG&A费用率分别为12.05%、3.43%，同比分别-2.34pct、-0.49pct。归结到利润端，2024Q4公司实现净利润26.93亿欧元，同比增长31.51%，净利率达29.08%，同比+0.78pct。
　　High-NAEUV、DUV、量测新品完成诸多突破。设备进展方面，①EUV：2024年两台高数值孔径（HighNA）EUV完成客户验收，客户对系统的成像性能高度认可。②DUV：2024Q4公司交付新一代KrFDUV光刻机NXT:870B，产能达每小时400片晶圆，产能显著高于上一代平台；新一代DUV光刻机NXT:2150i，其运行速度超过每小时310片晶圆，套准精度达到1nm及以下。③量测设备：2024年底，首批4单多电子束（Multi-beam）量测系统完成客户验收。
　　需求恢复带动新签订单环比改善，中国大陆设备采购回归正常节奏
　　2024Q4新签订单环比改善明显，下游需求较2024Q3有所改善。2024Q4 ASML新签订单约71亿欧元，同比23%，环比+173%，新签订单中EUV订单为30亿欧元，同比-46%，环比+114%；公司总体在手订单量约360亿欧元。按下游来看，新签订单中逻辑与存储客户占比分别为61%、39%，2024Q4订单主要由逻辑下游推动。与2024Q3公司口径相比，Q4全球晶圆厂进入复苏通道。
　　2024Q4收入端反映中国大陆设备采购回归正常节奏。2024Q4来自中国大陆营收19.21亿欧元，同比-13%，再创历史新高，系统占比达27%，同比-12pct，环比-20pct，公司中国大陆营收占比下降明显，主要系2023年以来公司一直在处理2022年中国大陆产生的大量在手订单，当时公司产能不足以满足其需求。来自美国营收19.93亿欧元，同比+219%，营收占比28%，2023Q2以来首次超过中国大陆占比；来自韩国、中国台湾、日本营收分别为17.79亿欧元、7.12亿欧元、7.12亿欧元，同比分别+25.22%、-3.67%、+317.42%。展望未来，公司根据在手订单判断中国市场2025年将占总收入的20%左右，恢复历史上相对正常的水平，2024年前三季度中国大陆营收占比约37%，2023年以来来自中国大陆营收高增主要来源于制裁带来的囤货性需求，后续恢复正常交付节奏。
　　公司业绩指引
　　2025Q1单季度来看，公司预计营收区间为75亿欧元-80亿欧元，同比增长41.78%-51.23%。其中系统收入约54亿欧元-59亿欧元，同比增长36.16%-48.77%；已安装设备管理收入约21亿欧元，同比增长58.60%。预计2025Q1公司毛利率达52%-53%，同比+2.98pct~+3.98pct，环比+0.29pct~+1.29pct，2025Q1毛利率有所提升，主要系本季度不会确认High-NA设备收入，盈利能力不会被低毛利率设备确收所稀