核心观点
　　2024Q3公司营收、业绩稳健增长，同比分别+11.90%、+9.67%。分下游看，存储受益于DRAM技术革新需求持续高增，逻辑客户仍处在新增产能消化期；分地区看，Q3中国大陆营收占比47%，营收绝对值再创新高，体现中国大陆成熟市场需求依旧旺盛。由于传统终端市场复苏缓慢，下游客户扩产态度谨慎，2024Q3公司新签订单不及预期。2024全年来看，预计营收总额280亿欧元，同比增长1.60%。
　　事件
　　ASML发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入190.00亿欧元，同比下降6.50%；实现净利润48.78亿欧元，同比下降15.76%。
　　单2024Q3来看，实现营业收入74.67亿欧元，同比增长11.90%，环比增长19.61%；实现净利润20.77亿欧元，同比增长9.67%，环比增长31.60%。
　　简评
　　营收利润稳健增长，存储下游需求依旧旺盛
　　2024Q3公司实现营业收入74.67亿欧元，同比增长11.90%，超过前次指引上限，主要受益于DUV及已安装设备管理业务增长。分业务来看，2024Q3公司系统销售额达59.26亿欧元，同比增长11.64%，营收占比达79.36%；已安装设备管理收入15.41亿欧元，同比增长12.93%，营收占比达20.64%。
　　系统销售分产品类别来看，ArFi、EUV仍为公司主要收入来源。2024Q3公司ArFi、EUV光刻机贡献主要收入，营收分别为28.45亿欧元、20.74亿欧元，同比均约增长11.64%，系统占比分别为48%、35%，占比同比分别-2pct、+4pct，此外，KrF、ArFDry、I-Line、计量&检测设备营收分别为5.93亿欧元、1.78亿欧元、1.19亿欧元、1.19亿欧元，同比分别+11.64%、-16.27%、+123.28%、+11.64%，系统占比分别为10%、3%、2%、2%。
　　系统销售分终端应用领域来看，2024Q3逻辑客户仍处于产能消化期，存储下游需求依旧旺盛。2024Q2公司逻辑、存储下游销售分别为37.93亿欧元、21.33亿欧元，同比分别-5.99%、+67.46%，环比分别+47.52%、-2.59%，营收占比分别为64%、36%，存储下游占比同比+12pct。逻辑收入有所下降，主要系逻辑客户继续消化过去一年的大量新增产能；存储需求主要受到DRAM技术节点向支持DDR5和HBM等高级存储器转型趋势的推动。
　　盈利能力方面，2024Q3公司实现毛利率50.80%，同比-1.07pct，在公司预期范围内。费用端来看，2024Q3公司期间费用率达18.11%，同比-1.06pct，其中研发费用率、SG&A费用率分别为14.13%、3.98%，同比分别-0.73pct、-0.34pct。归结到利润端，2024Q3公司实现净利润20.77亿欧元，同比增长9.67%，净利率达27.81%，同比-0.57pct。
　　下游扩产谨慎导致2024Q3公司新签订单不及预期，看好中国市场延续独立景气周期
　　下游客户扩产态度谨慎，2024Q3公司新签订单不及预期。2024Q3 ASML新签订单约26亿欧元，同比持平，环比-54%，此前彭博一致预期为53.9亿欧元。新签订单中EUV订单为14亿欧元，同比+180%，环比-44%；公司总体在手订单量约360亿欧元。按下游来看，新签订单中逻辑与存储客户占比分别为54%、46%，下游分布相对平衡。相对较低的新签订单量反映了传统终端市场的缓慢复苏，整体来看客户在当前环境下仍持谨慎态度，根据公司Transcript，逻辑下游来看，手机和PC等终端市场的复苏放缓，叠加代工业务竞争激烈，先进制程扩产delay，客户调整光刻需求时间；存储下游来看，市场复苏缓慢，客户扩产谨慎，HBM、DDR5相关的技术转型需求强劲。我们认为ASML第三季度订单不及预期一半，市场的确会担心全球经济，但是中国市场是自成一体逻辑，进口替代和政策刺激逻辑明确，后续中国市场将延续独立于全球市场的独立景气周期。
　　2024Q3来自中国大陆收入再创新高，DUV储备充足背景下未来几年国内扩产依旧乐观。2024Q3来自中国大陆营收27.85亿欧元，同比+14%，再创历史新高，系统占比达47%，同比+1pct，连续五个季度成为公司第一大收入来源地，体现中国大陆成熟市场的需求依旧旺盛。来自美国营收12.45亿欧元，同比+369%；来自韩国、中国台湾营收均约为8.89亿欧元，同比分别-16%、-30%。展望未来，公司根据在手订单判断中国市场2025年将占总收入的20%左右，恢复历史上相对正常的水平，2024年前三季度中国大陆营收占比约37%，2023年下半年以来来自中国大陆营收高增主要来源于制裁带来的囤货性需求，后续恢复正常交付节奏。
　　公司业绩指引
　　2024Q4单季度来看，公司预计营收区间为88亿欧元-92亿欧元，同比增长21.60%-27.12%，环比增长17.85%-23.20%，Q4营收同环比继续增长，主要受益于两个High-NA系统的预期收入确认。其中系统收入约69亿欧元-73亿欧元，同比增长21.43%-28.46%；已安装设备管理收入约19亿欧元，同比增长22.23%，主要受益于EUV性能及生产力升级。预计2024Q4公司毛利率达49%-50%，同比-2.37pct~-1.37pct，环比-1.80pct~-0.80pct，Q4毛利率有所下降，主要系更高的升级收入带来的积极影响被High-NA系统预期收入确认带来的稀释毛利率影响所抵消。2024全年来看，预计全年营收总额280亿欧元，同比增长1.60%，较2023年微增。需求端来看，A