宏观精要
　　国内宏观：2025年政府工作报告整体延续中央经济会议精神，在今年经济发展目标和方向上给出更多细节指引，尤其是财政政策和扩大内需力度显著增强。在全年经济发展目标方面与去年相差不大，区别在于下调了CPI目标和上调了财政赤字率，体现政策更加务实和积极的导向。货币政策延续“适度宽松”基调，财政政策“更加积极”。整体导向方面更加突出“消费”和“民生”。传统投资在扩大内需中维持托底作用。其他亮点在新质生产力、现代化产业设备更新、科教兴国、推动标志性改革举措加快落地等方面也有较多重要部署。整体政府工作报告基调积极，符合市场预期，大类资产逻辑不一。权益方面，在宏观预期和结构性工具支持下，预计延续结构性市场风格。债券方面，积极财政对利率有所压力，基本面缓慢修复，等待适时降准降息的资金机会。
　　海外宏观：美国服务业景气延续回落，2月ADP就业数据疲软，政策不确定性亦进一步上升。美国ADP就业报告显示，2月私营部门就业人数仅新增7.7万人、预期为14万，1月上修后为18.6万人。1月，美国PCE环比上升0.3%、同比上升2.5%，均符合预期，前值分别为0.3%和2.6%；核心PCE环比增长0.3%、符合预期，同比放缓至2.6%。1月，美国新屋销售持稳运行，成屋销售环比回落，成屋销售中位价回落，购房成本施压新屋需求，预计美国建筑活动短期或延续放缓。
　　资产观点："出口担忧引发市场回落，两会前后或反弹受到关税政策的担忧，以及海外经济数据回落的影响，上周大宗商品整体回落。近期最重要的仍然是关税政策，特朗普宣布对加拿大和墨西哥、欧盟的产品征收25%关税，同时对中国额外征收10%关税，导致商品市场整体情绪承压，之前越南对中国钢材征收关税的政策已经打压市场。而从海外来看，近期除制造业数据比较强之外，其他数据均在走弱，商品的宏观情绪转弱。但两会在即，且终端需求仍然季节性释放，经过前期回落之后，会议前后可能有所反弹。从中期来看，在海外宏观情绪转弱、出口压力以及国内新开工项目负增长的背景下，需求持续性存疑，商品整体反弹高度可能相对有限。供给侧的政策为向上的主要风险，后期关注相关政策的落实。"
　　风险提示：国内政策力度不及预期，海外经济超预期走弱。