上周观点及逻辑：
　　本周贵金属继续回升，伦敦金上行1.26%，伦敦银上行1.14%。金银比从前周的89回落至88.5，10年期TIPS回升至2.26%，10年期名义利率回升至4.6%（2年期4.28%），美元指数录得108.9。
　　在本周商品表现疲软的情况下，贵金属板块表现相对具有韧性，抗住了美元强势的压力。在特朗普临近就任之际，市场对其潜在的风险进行计价，黄金部分因避险驱动而受支撑反弹。而对于沪金来说，更是进一步计价了人民币贬值的预期，从而表现更强。本周黄金内外价差继续拉开，贵金属及有色周度策略中的黄金内外反套策略进一步盈利。此外，近期美国周度失业金初请人数相对稳定，增长动能上没有更多变化，我们认为后续节奏将以一季度特朗普上台后美元可能迎来阶段性回落，关注特朗普百日新政带来的政策冲击。
　　本周观点及逻辑：
　　本周贵金属继续回升，伦敦金上行1.54%，伦敦银上行1.81%。金银比从前周的89回落至88.5，10年期TIPS回升至2.26%，10年期名义利率回升至4.6%（2年期4.28%），美元指数录得108.9。
　　周五晚黄金COMEX黄金重新站上2700美元/盎司以上位置，沪金则再度触及前高639元/克，表现强势。一方面，在美元指数逼近110位置之际，人民币汇率处于7.35上方位置后仍然面临较大的持续贬值压力，主导了沪金的价格上涨。另一方面近期原油价格的飙升使得短端通胀快速上行，对于黄金形成支撑。在这种情况下，黄金无视了美国非农数据大超预期（失业率下滑至4.1%，新增就业回升至25.6万人）给予的压力，即便2025年降息预期已经回落至仅降息1次（CMEWatch最近预测为全年仅6月降息25bp）、10Y美债收益率站上4.75%，黄金价格依旧保持强势，似有复现2024年2月末的情景，只不过商品端拉涨的旗手从彼时具有供给侧逻辑的铜切换为受到制裁的原油。
　　另外，也需关注COMEX-LME的价差持续拉开，美国关税预期渐强，使得纽约市场逐渐存在溢价，伦敦库存向纽约搬运套利，令LBMA白银库存达到新低。然而，从绝对库存水位来看，COMEX白银库存为10043吨，LBMA 12月库存为25739吨，白银全球可流通显性库存仍超过14000吨，引发真正逼仓的可能性较低。当下我们重申年报中的观点，关注一季度黄金表现，同时关注黄金内外套利的交易机会。