镍：累库边际有所放缓，矿端扰动较为频繁
　　供需：供应矛盾向矿端积累，矿端消息面扰动频繁。冶炼环节过剩与去利润后，镍价受矿端影响增加。
　　1月印尼镍矿基价同/环比-4%和-1%，镍矿溢价在历史同期高位，边际下行后企稳于15美金/湿吨，或限制镍价的底部空间。市场公开消息：根据印尼矿业部高级官员言论，2025年镍矿石开采设定约2亿吨配额，并表示如果矿产商未能遵守环境和其他规定，可能会削减配额。现实面，短期冶炼产能限制上方弹性，市场和盘面对矿端消息的免疫能力增强，中期需要印尼政策落地或矿端溢价反弹的验证。
　　需求：原生镍需求淡季承压，精炼镍结构性补库。1月三元正极排产环比-5%至5.4万吨，三元前驱体排产环比-11%至6.8万吨，降幅较去年2月淡季略低。1月不锈钢季节性减产，排产环比-18%至282万吨。精炼镍结构性补库需求，导致累库趋势有所放缓。
　　库存与展望：镍价整体维持震荡运行，现实累库有所放缓，冶炼产能或限制上方弹性，印尼镍矿消息或扰动市场情绪，中期需要印尼政策落地或矿端溢价反弹的验证。本周库存来看，全球显性库存增加放缓。LME镍库存增加876吨至164904吨，增幅0.53%。钢联中国精炼镍社会库存增加318吨至45783吨。其中，仓单库存减少998吨至27558吨；现货库存增加916吨至11850吨，保税区库存增加400吨至6375吨。SMM镍库存减少364万吨至39855吨。
　　不锈钢：减产预期修复盘面，淡季限制上方弹性
　　供应：成本重心低位承压，减产预期修复利润。不锈钢12月实际产量342万吨，处于历史性高位，同/环比变化+15%/+4%。进入传统淡季，不锈钢1月排产下降至282万吨，处于历史同期偏高位置，环比降幅18%较为可观。但是传统消费淡季和季节性累库周期，原料端仍有负反馈的影响，以镍铁到厂价格950元/镍测算，不锈钢平均成本约为1.29万元/吨，减产预期修复盘面至盈亏线以上。
　　需求：需求相对清淡，季节性累库将至。国内宏观政策真空期，叠加不锈钢需求淡季，到期仓单资源流入市场预期，现货市场情绪较为平淡，季节性累库周期即将到来，对钢价上方空间存在一定的拖累。
　　库存与展望：不锈钢边际或呈现供需双弱的格局，中期或进入季节性累库阶段，原料和成本或受到负反馈的而压力，盘面和利润预期修复较快，但是修复持续性还需要等待驱动的进一步显现。本周钢联不锈钢社会库存904647吨，周环比增1.08%。其中，冷轧不锈钢库存量561441吨，周环比增1.57%；SMM库存周环比减1.9%至88.2万吨。