★国内国际基本面分析
　　国际：24/25年度，USDA后续可能下调美棉出口预估、上调期末库存及库销比；全球产需差可能进一步调增。2025年，特朗普2.0时期将加剧逆全球化，全球疲弱的经济增长在2025年将变得更加脆弱，棉花消费前景难言乐观。而25/26年度全球棉花种植面积预期增加，供需格局预计较24/25年度进一步宽松。特朗普2.0对外关税政策将加剧全球贸易战，中美激烈的博弈进程将加大ICE棉价波动的风险。预计2025年ICE棉价交易重心将下移至55-60美分/磅，预估运行区间50-80美分/磅。
　　国内：1、疆棉超预期丰产，1%进口关税配额将下发，一季度国内阶段性供应压力预计较大。二季度下游进入纺织淡季，上半年国内整体供强需弱。2、特朗普上台后将对华加征关税，将打压中国纺服出口；国内政策驱动对经济及内需的提振效果给予“过高”的期待不现实。2025年下游纺企低利润的状态或将持续，产能洗牌继续，企业将维持低库存策略，下游产业对棉价上涨的承受度偏弱。3、24/25年度国内增产及需求不振将导致产需缺口大幅缩小，对进口棉的依赖度减小。若2025年滑准税配额增发不多，下半年度国内供需压力要小于上半年度。
　　★行情展望及策略建议
　　2025年内外棉市展望整体偏负面，郑棉预估运行区间12000-15000元/吨。上半年，内外棉价向下的风险较大，料继续震荡寻底为主；下半年棉市预期将走稳，盘面可能在震荡中等待需求信心改善的信号出现。长期而言，我们对国内外棉价并不是特别悲观，因全球棉纺产业链中下游库存不高，且从外部宏观看，美国长期仍将寻求利率向下，弱美元或是长期需求；而中国政策导向终将引导国内走出通缩，虽远但将至。
　　策略建议：1）单边：上半年宜反弹沽空思路为主；下半年建议观望等待，考虑布局长线多单的机会。2）套利：建议5-9反套为主；建议内外反套，但需警惕中国增加美农产品进口以促谈。
　　★风险提示
　　金融动荡风险；产地天气风险；产业政策超预期的风险等。