★美国天然气市场——出口产能大幅增加驱动基本面进一步改善：
　　2025年是北美液化产能投产的大年，液化产能的增加将显著改善美国天然气基本面，HH价格中枢趋于上行，年度均值预期在3USD/MMBtu附近。需求增加驱动价格上涨，价格上涨又刺激供应回升，进而自我再平衡。尽管2025年气电可能会遭遇逆风，但是LNG和PNG出口增量将会充分抵消掉气电的降幅。
　　★管道气供应下降或导致欧洲LNG进口需求上升：
　　2025年欧洲的需求我们预期边际上将会较2024年改善，同时管道气供应倘若因为过境乌克兰俄气被切断，欧洲在2025年将要被迫增加LNG进口补充需求增量和PNG的短缺量。与此同时，北美LNG产能的投放将能在较大程度满足欧洲的增量需求，因此并不存在持续性的供需矛盾。
　　★欧强亚弱局面可能会在2025年出现：
　　亚洲需求在2024年是挽全球于水火之中，但是在2025年该动力将会明显走弱。日韩的影响不大，主要在于中国。国产气和管道气的增量将在很大程度上足以满足自身需求的增量。尽管2025年是中国接收站投产的大年，但是我们认为中国实际LNG进口增量预计将会有限。因此，2025年很可能是2024年的逆转，呈现出“欧强亚弱”的局面。
　　★投资建议：
　　从需求驱动来看，除了取暖需求之外，很难有其他的驱动因子能够持续推动价格上行。因此，我们认为无论TTF、JKM还是HH大概率会在1季度见顶。鉴于当下的供需格局，持续高位的气价显然无法持续，在2-3季度，气价预计将呈现单边下行趋势。
　　★风险提示：
　　全球贸易战、气候异常变化等。