★ Q1-Q3复盘：矿价趋势如期走低，节奏跟随外需预期
　　长期来看，铁矿供应增量依然保持每年3%左右增长，而需求能否回升并不明朗，市场对矿价中长期熊市格局并无分歧。复盘Q1-Q3表现，整体工业品表现极为同质，内需脆弱但外需尚可，行情节奏多跟随海外需求预期。9月末，国内宏观政策转向，市场焦点从外需转向内需恢复。
　　★供应：高成本挤出初见端倪，低成本矿山“增发抢量”
　　2024年以来，铁矿石供应端持续稳定增产，航运口径到中国增量约4500万吨。矿价长期供应压力下，产业链端行为愈发谨慎。钢厂按需采购，贸易商挺价意愿不高，主流矿山主动发货抢占流动性。9月份普氏指数持续跌破100美金后，澳洲巴西发货量反季节性冲量，印度明显减量。
　　★年中以来，外需走弱带动全球原料“负反馈”
　　年中开始，海外需求走弱显性化驱动整体工业品共振性下挫。体现为，宏观层面欧美PMI下滑，微观层面全球贸易量增速走弱、制造业在手订单量持续萎缩。以除中国外粗钢产量+中国钢材出口推算的外需上半年以来1-2%增长，8月份开始转负。新财年以来印度政府支出持续负增长，导致其本国同样低迷。
　　★内需政策预期再起，Q4走势或宽幅震荡
　　9月末，海外降息之后，国内一系列降准降息、存量房利率下调等政策打开政策想象空间。国内财政脉冲性托底+外需疲软组合。国内政策到实物量仍需要时间传导。内需长期压力依然存在，但短期或面临财政阶段性托底脉冲。四季度矿价交易逻辑或在财政托底与冬储博弈之间切换，整体或呈现震荡市。
　　★风险提示
　　国内基建政策，产量调节政策