四季度市场展望
　　美国天然气基本面依然处于持续改善的趋势之中，当下库存较过去5年同期偏离度下降至7.1%（截至9月20日），1季度末库存偏离度一度超过40%。整体过剩压力大幅缓解，一方面得益于供应增速的下降，另一方面得益于需求仍有一定的韧性。北美市场未来最强的驱动力将来自于LNG出口产能的扩张。从4Q2024至1H2025，美国LNG产能将会增加3.88Bcf/d。此外，LNGCanada项目投产也将驱动HH基本面上行。出口产能的扩张需要美国干气产量回升，而供应回升则需要更高的气价才能实现。2024年1-3季度，美国LNG出口跟上年同期只增长2.3%，原因是外部需求太弱，主要是欧洲形成了巨大的拖累。不过随着欧洲终端用气成本的下降，2025年欧洲天然气需求可能会环比回升。因此，我们依然看好HH的基本面。潜在的风险点主要是价格上涨后供应回归的速度。今年5-6月份气价的上涨，供应对此做出的反应是比较迅速的。
　　欧弱亚强是非美天然气市场最主要的特征。2024年欧洲天然气需求不济对于全球都造成了很大的向下的压力。天然气发电需求的下降是主要的拖累项。不过欧盟电力需求在6-8月份同比增速都回升至5%附近，可再生能源对于化石能源电力的挤压作用有所减轻。无论是欧洲的电力需求还是天然气需求预计都会随着终端价格的下降而有所恢复。不过可再生对化石的挤压作用是持续存在的。当总量需求存在增量的时候，挤压作用会下降，反之挤压作用则会增强。欧洲需求恢复，但是北美LNG产能将大量投放，也就是说潜在的供需缺口预计也相对有限，另外存在的时间也不会持续特别长。
　　亚洲天然气需求在2024年对于全球来说都是很大的支撑性力量，主要是由中国贡献，日韩表现并不如预期。东南亚和印度的需求进一步增长的空间比较有限。4季度，我们预计亚洲的相对强势仍将维持。
　　投资建议：HH虽然已经从底部区域回升，但依然估值偏低，后期预计仍有上行空间。北美LNG出口产能的增加将会驱动TTF/JKM-HH价差趋于下行。
　　风险提示：HH上涨可能会驱动供应迅速回归；如果欧洲需求大幅回升，那么即使北美出口产能扩张，TTF-HH价差也未必会收窄