★矿端
　　红土镍矿Q4预计供给将呈现结构分化。印尼方面雨季暂停后，本土运输及开采进程相对加快，部分矿企已重新申报配额，但短期内印尼矿价下跌可能不畅。菲矿方面，需求压力边际提升，但考虑到矿企对价格仍有一定挺价意愿，叠加主产区雨季将至，四季度镍矿供应仍不具备宽松预期，成本端对盘面价格的支撑在四季度难有明显下滑。
　　★冶炼端
　　镍铁方面，国内铁厂及部分印尼铁厂均成本倒挂，多有挺价意愿来博取利润，基于镍矿预期降价不畅的逻辑下，高镍铁价格预计将在此位置维持。纯镍方面，饿镍现货此前已有大量进口，但消化速度较慢，边际预计进口量收窄，尽管出口利润缩小，LME注册仓单的企业可能还会将一半左右产量出口进行消纳。
　　★需求端
　　原本新能源行业对于镍需求的较高增量可能在今年有所冷却，核心在于海外市场对我国出口关税政策的制裁以及国内磷酸铁锂性价比凸显对三元电池市场份额的侵蚀。而不锈钢方面，当前外需推动下支撑国内表需，但印尼产能提升后的资源回流以及海外贸易保护政策的趋严导致国内不锈钢出口阻力预期增加，年内国内净出口增长预计疲弱，国内消化压力增加。
　　★投资建议
　　当前宏观情绪较热，预计Q4仍将回归基本面逻辑，单边建议逢高沽空，参考区间（115000，135000）；内外套利方面，建议暂时观望或等待进口窗口临近打开时择机正套；跨期套利方面，建议观望，核心在于当前镍价属于flat contango结构，月差较窄且基本处于合理空间，盈利空间较为有限。
　　★风险提示：
　　宏观情绪超预期；政策变动造成矿端紧张