国内业务稳步发展，海外业务持续减亏。24H1，公司收入为603.83亿元（同比+14%），期内利润81亿元，经调整利润净额90.67亿元。其中24Q2，公司收入309.75亿元（同比+11.6%，环比+5.3%）；毛利率55.3%（同比+5.1pct，环比+0.5pct）；销售及营销开支占收比32.4%（同比+1.3pct），主要是由于推广活动开支增加；行政开支占收比2.6%（同比-0.8pct），研发开支占收比9.1%（同比-2.3pct），主要是由雇员福利开支（包括相关以股份为基础的薪酬开支）减少；期内利润39.8亿元，经调整利润净额46.79亿元；经调整利润率15.1%（同比+5.4pct，环比+0.2pct）。24H1，海外收入11亿元（同比+141.4%，环比+8.9%），经营亏损2.77亿元（同比-64.5%），主要系公司海外线上营销业务收入同比、环比持续增长，海外变现效率提升，经营杠杆效益持续释放。
　　构建健康活力的内容创作生态，深化高质量增长策略，用户持续高质量增长。2024Q2，快手应用日活跃用户和月活跃用户分别增长至3.95亿人（同比+5.1%）和6.92亿人（同比+2.7%），日均使用时长达到122分钟，总使用时长同比增长9.5%，实现用户高质量增长。通过原生体育内容、和可灵AI结合的微短剧等，继续通过差异化的垂类运营策略，打造平台特色优质内容。
　　外循环广告增速提升，内循环广告增长稳健。2024Q2，快手线上营销服务收入175亿元（同比+22.1%，环比+5.2%）；外循环营销服务收入同比增速较Q1提升，特别在传媒咨询、电商平台和本地生活等行业；内循环营销服务收入增长稳健，主要通过持续优化智能投放产品策略和能力、提供产品组合提升商家自主投流稳定性和效率、打造特色品牌营销、星芒短剧冠名等方面。
　　电商GMV同比增速较Q1放缓，泛货架电商GMV占比超25%，持续开展多元化全域经营。2024Q2，快手其他服务收入42亿元（同比+21.3%），主要由于快手Q2电商GMV同比增长15%至3053亿元（环比+6%），同比增速较Q1放缓；月活跃买家同比增长14.1%至1.31亿人，月活跃用户渗透率创新高至18.9%，同时动销商家数量同比增长超50%。此外，2024Q2，快手泛货架电商GMV占总GMV的25%以上，成为电商业务的重要增长点。
　　直播业务持续迭代精细化运营，实现健康、正向的直播生态。2024Q2，快手直播业务收入93亿元（同比-6.7%）。在供给侧，公司搭建区域团队，通过精准的行业宣发和有影响力的线下宣讲，引入优质新公会；牵引中腰部主播、提升直播互动玩法、鼓励主播生产优质内容。同时持续开展“直播+”模式赋能传统行业，2024Q2，快手快聘业务日均简历投递次数同比增长超130%，匹配率同比增长超150%，理想家业务日均搜索规模同比增加9倍
　　盈利预测与估值。我们预计：用户方面假设公司2024-2026年DAU用户分别为3.98亿人、4.04亿人和4.06亿人；MAU分别为7.00亿人、7.14亿人和7.22亿人，用户数持续保持有效渗透。收入方面：1）线上营销服务：2023年公司平均月单DAU营销服务收入为13.23元（同比+15.1%）。我们预计公司2024-2026年平均月单DAU营销服务收入分别为15.34元、17.34元和19.07元，同比增速分别为16%、13%和10%；线上营销服务收入预计分别为733.22亿元、839.94亿元和929.87亿元，同比增速分别为21.6%。14.6%和10.7%。2）直播业务：我们预测公司2024-2026年月度直播付费用户人数分别为52.52百万人、51.47百万人和50.96百万人，同比分别减少1.2%、2%和1%；月直播付费收入分别为57.84元、57.26元和57.26元，同比分别下滑5.5%、1%和0%；直播业务收入分别为364.54亿元、353.68亿元和350.14亿元，同比分别下滑6.7%、3%和1%。3）电商业务：我们预计公司2024-2026年电商交易规模分别为13857亿元、15936亿元和17848亿元，同比增速分别为17%、15%和12%；电商销售take rate分别为1.20%、1.23%和1.24%；假设电商业务占其他业务收入比重分别为96.8%、96%和95%，则2024-2026年公司其他业务收入分别为172.36亿元、204.84亿元和233.71亿元，同比分别增长分别为22.1%、18.8%和14.1%。
　　整体我们预计公司2024-2026年收入分别为1270.11亿元、1398.45亿元、1513.72亿元，同比增速分别为11.9%、10.1%和8.2%；归母净利分别为146.32亿元、195.41亿元和238.91亿元，同比增速分别为128.8%、33.6%和22.3%。采用PE估值法，参考可比公司2024年平均9倍PE估值，考虑到公司自身业务及盈利发展阶段，给予公司2024年12-15倍PE估值，按1元人民币=1.0978港元计算，对应合理价值区间44.47-55.59港元/股。采用P/S分部估值法，参考可比公司2024年电商业务、营销业务和直播业务分别平均1.31倍、1.27倍和0.86倍PS估值，我们给予公司2024年电商业务1.5-2.0倍PS估值，营销业务1.5-2倍PS估值，直播业务1倍PS估值，按1元人民币=1.0978港元计算，对应合理价值区间43.64-55.11港元/股。出于审慎性原则，我们结合PE和PS两种估值法，分别采用两者下限均值和上限均值，认为公司合理价值区间为44.06港元/股-55.35港元/股，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：直播业务政策监管风险，电商业务拓展