事件：2024年8月20日快手科技发布2024年二季度业绩公告。24Q2实现总收入310亿元人民币，同比+11.6%（vs一致预期yoy+9.6%）；经调整净利润46.8亿元人民币（vs一致预期43.4亿元），收入&利润端均超市场预期。
　　经调整净利润超预期，毛利率带来显著弹性：24Q2公司：1）在线营销收入为175亿元，同比+22.1%，收入占比56.5%。2）直播打赏收入为93亿元，同比-6.7%，收入占比30%。3）其他服务（主要为电商）收入为42亿元，同比+21.3%，收入占比13.5%。4）毛利率55.3%，同比+5.2pcts，考虑巴黎奥运会版权摊销主要在后续季度计入；销售费用率32.4%，同比+1.3pcts，考虑电商、本地生活市场方面竞争，补贴推广在近期持续投入；管理费用率2.6%，同比-0.8pcts，研发费用率9.0%，同比-2.6pcts，降本增效持续。5）24Q2国内经营利润45亿元，同比+48%；海外经营亏损2.8亿元，同比收窄。
　　DAU增长优于预期，内容创新驱动高质量发展：1）24Q2平均DAU和MAU分别为3.95亿以及6.92亿（yoy+5.1%/+2.7%）。2）用户规模持续扩张的同时重视增长效率与质量。24Q2快手每DAU日均使用时长达122分钟（yoy+4.1%），精细化运营提升用户维系ROI。3）平台内容技术上不断迭代提升。国内首部AIGC原创奇幻微短剧《山海奇镜》上线两周内获超5,000万次播放；快手搜索月活跃用户达到近5亿，单日搜索次数同比增长超20%。
　　商业化：广告外循环推动在线营销增长，电商增速放缓：1）在线营销：快手24Q2外循环营销服务同比增幅进一步扩大，快手星芒短剧的招商收入同比增长超20倍。随着通用型全自动投放产品的市场渗透率提高，外循环服务有望继续拉动增长。2）电商：电商收入稳定增长，GMV增长不及预期。24Q2快手电商GMV达3053亿元，同比+15%，泛货架电商GMV 24Q2超大盘增长，占总GMV的25%以上；宏观环境恢复较慢及电商平台竞争加剧影响下，24Q3快手电商GMV或维持接近24Q2的增长速率。3）直播打赏：收入下滑，“直播+”赋能新增长点。快聘日均简历投递次数yoy+超130%，理想家日均线索规模yoy+9倍。迭代运营模式和供给侧优化，签约公会主播数量yoy+60%。
　　盈利预测、估值与评级：24Q2利润端超预期，平台治理、组织架构、投放策略优化下，经调整净利润率有望在后续季度持续改善，我们上调公司2024-26年经调整净利润预测至172.8/ 236.1/302.3亿元（相对上次预测分别+7.3%/+1.3%/+1.7%），考虑市场对宏观消费复苏的信心偏弱，以及电商行业竞争方面的变化，我们给予公司2024年估值倍数直播打赏/在线营销业务0.6/2.5xPS，电商业务0.12x PSG，下调目标价至60.3港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期风险，宏观经济复苏不及预期风险，广告收入增长不及预期风险，电商货币化进展不及预期风险，内容监管政策风险