2024Q2收入稳健增长。快手2024Q2实现收入310亿元，yoy+11.6%。其中，广告/直播/电商及其他收入175/93/42亿元，yoy+22.1%/-6.7%/+21.3%。Q2快手DAU、MAU为3.95/6.92亿，yoy+5.1%/2.8%。
　　公司Q2毛利率55.3%，yoy+5.1pct。公司Q2销售、管理、研发费用率分别为32.4%/2.6%/9.1%，yoy+1.3/-0.8/-2.3pct。公司Q2经调整净利47亿元，经调整净利率15.1%、yoy+5.4pct。
　　电商：货架/搜索等形态高增。Q2电商GMV达3053亿元、yoy+15%。用户角度，2024Q2月均买家数达1.31亿，yoy+14.1%。商家角度，Q2月均动销商家同比增长超50%。
　　产品形态角度：1）快手加快推进泛货架电商布局，Q2泛货架占总GMV超过25%，618期间订单量同比增长65%，商城日均动销商家同比增长超过50%、日均买家同比增长超过70%。2）Q2短视频电商GMV同比增速接近70%。我们预计下半年电商GMV增速可能随大盘放缓，但货架/搜索/短视频等形态补充和供给完善，有望推动电商用户渗透及购频提升。
　　广告：营销产品升级，内外循环均强劲增长。Q2快手广告收入yoy+22%，占总收入比例提升至56.5%，快手注重推动智能营销解决方案在各场景的应用。内循环方面，快手持续升级智能营销投放产品，Q2商家使用全站推广产品或智能托管产品进行营销推广的总消耗达到内循环总消耗的40%。外循环方面，Q2同比增速较Q1有提速，传媒资讯、电商平台、本地生活等行业表现亮眼。UAX营销产品占外循环总消耗的30%以上。
　　直播生态治理，创新业务顺利推进。由于持续推进内容生态治理，Q2直播收入同比下滑6.7%，我们预计短期直播增速仍将承压。新业务方面，据业绩会，Q2快手本地生活日均动销商家数、商品数环比增长22%、3%。快聘业务日均简历投递次数同增超130%。
　　AI：赋能业务，应用加速。快手在持续迭代快意大语言模型、视觉生成大模型和推荐大模型的同时，也在加强AI与业务的融合。2024H1接近2万商家接入快手AI，第二季度来自营销客户的AIGC营销素材的单日最高消耗额达到2000万元。公司表示未来一方面会加强C端会员付费外，另一方面也会探索B端变现的机会。
　　投资建议：我们预计2024-2026年收入1265/1355/1444亿元，同增12%/7%/7%，调整后归母净利174/233/289亿元，同增69%/34%/24%。我们认为合理目标价为70港元，对应12 x 2025e P/E，维持“买入”评级。
　　风险提示：快手用户数扩张不及预期，广告投放需求减少，宏观环境变化超预期，行业政策对业务影响超预期。