2季度利润超预期。快手2024年2季度总收入310亿元（人民币，下同），同比增12%，略超市场预期，主要因直播收入降幅低于预期。毛利率同/环比升5.1/0.5个百分点至55.3%，略好于我们预期的54.9%。经调整净利润47亿元（同/环比+74%/7%），好于我们/市场预期的44/43亿元。
　　 2季度业务分部概览：1）电商GMV同比增15%，低于我们预期的19%，主要受头部主播停播及竞争影响，但月均动销商家数（同比+50%）及月活跃买家数（MAC 1.31亿，同比+14.1%，渗透MAU 18.9%）维持增长趋势。泛货架GMV占比超25%。2）线上营销收入增22%，主要受外循环广告收入加速增长拉动，受益于付费短剧（日均消耗同比增200%+）/电商平台/本地生活（本地商家投放消耗同比增60%）行业投放增加。3）直播收入受业务调整影响同比-7%，略好于我们预期，主要因公会引入及运营效率提升。4）本地生活日均支付用户/动销商家数/日均动销商品数环比增37%/22%/33%。5）可灵视频生成模型6月开放测试，上线会员体系。
　　展望：我们预计3季度：1）电商GMV同比增15%，竞争等负面影响持续，下调全年GMV增速至17%。2）线上营销收入同比增20%，付费短剧原生链路模式或复制到小说/小游戏行业，或拉动外循环广告稳健增长，内循环广告随GMV增速放缓。3）直播收入同比降幅进一步收窄至5%。
　　估值：考虑电商增速放缓影响广告及其他收入预期，以及电商/短剧/本地生活补贴投入持续，我们小幅下调2024/25年经调整净利润预期。我们将估值切换至2025年，基于10倍2025年市盈率，下调目标价至54港元（原55港元）。现价对应2025年市盈率8.1倍，2024-26年利润复合增速21%，估值处于低位，维持买入。考虑电商竞争影响持续，GMV增速放缓影响变现增长，短期股价或仍有波动，但公司收入结构优化及成本费用管控带动盈利释放趋势不变，关注视频生成大模型可灵变现探索。