24Q2有望交付5.4-5.6万辆车，看好乐道L60热销，维持“买入”评级
　　24Q1公司实现营收99亿元，同比-7%；净亏损52亿元，同比+9%。公司预计24Q2总交付量介于5.4-5.6万台，同比+130%-138%；总营收介于166-171亿元，同比+89-95%；我们认为新发布的乐道L60性价比优势凸显，将支持公司销量高增，我们预计公司24-26年销量分别为22/36/46万辆，营收分别为714/1010/1255亿元，净利润分别为-156/-101/-45亿元。采用可比公司估值法，参考理想汽车（LIUS）、小鹏汽车（XPEVUS）平均1.0x2024EPS，考虑乐道重磅车L60预计Q3量产，给予公司1.3x2024EPS（前值1.4x2024EPS），对应公司目标价6.29美元（前值6.79美元），维持"买入"评级。
　　毛利率同比改善，渠道扩张致SG&A费用提升
　　销量方面，公司24Q1交付3.0万台，同比-3%，主要原因系春节期间，需求周期性放缓。公司单位物料成本下降，毛利端改善显著。24Q1毛利率为4.9%，同比+3pct.；汽车毛利率9.2%，同比+4pct.。费用端，24Q1研发费用/销售、一般及行政费用分别为29/30亿元，同比-6.9%/+22.5%。销售、一般及行政费用同比增加主要系：1）销售职能人员成本增加；2）销售及服务网络扩张导致。
　　乐道L60发布，BaaS方案驱动销量增长
　　5月15日，公司发布乐道品牌，并亮相首款车型L60，预售价21.99万元。L60兼顾大空间和机动性，内部座舱在空间可变性和宽敞度实现领先。L60搭载900V高压平台，配合新一代碳化硅主电驱，CLTC工况综合效率达92.3%。我们认为乐道L60在空间、补能、成本等方面领先直接竞品ModelY。公司新BaaS方案有效降低用户购车门槛，助力公司五月交付2万辆，同比+234%。新车型叠加有力购车方案，有望打开公司第二成长曲线。
　　换电合作全方位开展，入选国家首批L3/L4智驾试点
　　截至5月23日，公司已与长安、吉利、江汽、奇瑞、路特斯、广汽、一汽等7家车企和多家企业开展全方位换电战略合作，预计将加速换电技术标准化、网络规模化进程。5月，公司新增布局16座换电站，累计布局换电站2427座；新增布局503根充电桩，累计布局充电桩约2.3万根，进一步提升用户补能便捷性。6月4日，公司入选国家首批L3/L4准入和上路通行试点。此前，公司已获得上海市有条件自动驾驶（L3级）高快速路测试牌照，期间公司持续迭代智驾技术，为准入和上路试点做好准备。本次准入和通行试点获批或将进一步提升用户心智，增加品牌影响力。
　　风险提示：电动车需求增长不及预期、智能化配置用户需求不及预期。