核心观点
　　PPI同比降幅收窄。4月PPI同比降幅收窄0.3个百分点至-2.5%，PPI环比下降0.2%，降幅较前值扩大0.1个百分点。其中，生产资料价格环比下降0.2%（降幅扩大0.1个百分点）；生活资料价格环比下降0.1%（降幅与前值相同）。分行业来看，受国际原油、有色金属价格上行影响，相关行业PPI环比上涨。在煤炭供应充足背景下，电煤需求季节性回落：煤炭开采和洗选业（-3.0%）。4月中旬以来，钢材市场供需略有改善，价格有所上涨。在4月PPI同比变动中，翘尾影响减少至-1.89个百分点（前值-2.38个百分点），新涨价因素影响约为-0.61个百分点（前值-0.42个百分点）。输入性价格影响、部分供需阶段性变化等因素带动原材料工业和加工工业出厂价价差上升1.0个百分点至1.70%。
　　CPI超季节性改善。基数转低叠加猪价和非食品价格上行，综合拉动CPI增速超预期。4月份新涨价因素回升，翘尾因素影响减弱。4月价格变动的新影响约为0.50个百分点（前值为0.40个百分点），翘尾因素影响CPI为-0.20个百分点。4月份食品和非食品价格均有所回升，非食品价格带动效应显著。扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.2%，前值为下降0.6%；同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。在4月食品供给充足背景下，鲜菜、虾蟹类、牛肉、鸡蛋和鲜果环比价格分别下降；猪价由跌转涨，拉动CPI上行约0.02个百分点。我们认为猪价未来或继续释放积极信号，带动食品价格边际好转。假期出行带动非食品价格环比由跌转涨。受小长假期间出行增多影响，飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格均由降转涨，涨幅分别为15.3%、9.0%、4.0%和2.7%，合计影响CPI环比上涨约0.12个百分点；受国际金价和油价上行影响，国内金饰品和汽油价格分别上涨8.7%和3.0%，合计影响CPI环比上涨约0.15个百分点。服务价格同比上涨0.8%，涨幅与前值相同。
　　投资建议
　　物价或呈现温和回暖态势。基数转低叠加猪价和非食品价格上行，带动CPI超季节性改善。其中，猪价由跌转涨，拉动CPI上行。我们认为猪价未来或持续释放积极信号，带动食品价格边际好转。受小长假期间出行增多影响，飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格均由降转涨，带动非食品价格环比由跌转涨。输入性因素叠加部分行业供需阶段性变化等带动原材料和加工工业出厂价价差上升，PPI同比降幅收窄，上下游差值走阔。综上，我们认为，短期物价对债市影响有限；长期来看在基数效应影响减弱、需求修复抬升食品非食品价格背景下，物价或呈现温和回暖态势，债市维持震荡，关注市场调整后中短端流动性较好的利率品种做多机会。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储货币政策超调；海外经济增速不及预期；国内物价变化超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。