核心观点
　　事件：2024年5月11日，央行公布4月金融统计数据：4月末广义货币M2同比增长7.2%，低于前值1.1个百分点；狭义货币M1同比下降1.4%，增速回落2.5个百分点。
　　社融增速扰动背后或是信贷结构的优化升级。4月社融同比增速为8.3%，回落0.4个百分点；首先，政府融资有待发力。4月政府债券净融资发行为-937.00亿元，规模低于前值与上年同期水平，整体来看政府债券发行融资节奏稍显滞后；其次，4月企业债券净融资1,707.00亿元，同比少增1,233.00亿元；第三，4月新增非标融资减少4,257.00亿元，同比多减3,114.00亿元；第四，票据融资占信贷比重增加。4月人民币贷款增加7,300亿元，同比多增112亿元。从结构上来看，4月企业中长期贷款增加4,100亿元，同比变动-2,569亿元；企业短期贷款减少4,100亿元，同比多减3,001亿元；而票据融资增加8,381亿元，同比多增7,101亿元；从居民端来看，居民信贷有所收缩。
　　M1与M2增速放缓。4月M1同比增速为-1.40%，较前值降2.5个百分点；M2同比增速为7.20%，低于前值1.10个百分点。我们认为，M1与M2增速变动或反映了在我国经济结构调整、转型升级的背景下，信贷增长呈现出新变化。当前M1和M2增速回落主要受到金融业增加值季度核算方式优化调整、打击“手工补息”等事件影响。
　　投资建议
　　金融数据“挤水分”扰动社融增速。社融增速扰动背后或是信贷结构的优化升级，未来或更有利于提高资金使用效率和金融支持实体经济质效。我们认为，在季节性因素背后4月金融数据波动或基于以下两个方面：主要扰动项或在于金融数据“挤水分”。央行主管媒体《金融时报》在5月11日发文指出，国家统计局2024年一季度对金融业增加值的季度核算方式进行了优化调整，优化后的核算方式主要参考银行利润指标而非贷款余额。长期来看，新的核算方法或有利于缓解信贷总量的非理性波动以增加金融系统稳定性，有助于减少资金空转现象、提升资金周转效率，助力经济高质量发展。文章也指出“挤水分”短期或带来扰动，其影响“可能集中体现在二季度，且会在下半年持续产生影响”，叠加市场利率定价自律机制加强对“手工补息”高息揽储的监管，综合影响4月金融数据；另一方面，实体经济需求端仍然偏弱。央行在5月10日公布的《2024年第一季度中国货币政策执行报告》中指出，我国贷款主要服务于实体经济供给端和投资领域，其中中长期贷款近五成投向基建、房地产、制造业，在地产销售价量同比低位背景下，势必对金融数据形成拖累；而居民非住房消费贷款占比不足10%，同时“企业和居民的存款定期化趋势加剧”，或侧面反映出居民风险偏好有待边际调整，需求端尤其是消费仍有较大增长潜力。综上，我们认为短期债市维持震荡，大幅调整后仍是配置机会。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储货币政策超调；海外经济增速不及预期；国内物价变化超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。