核心观点
　　百度搜索广告业务预计仍然受宏观经济复苏的挑战，叠加内部主动求变改造搜索带来商业化流量占比下降，短期对于收入/利润端可能构成冲击，但注意到S&GA的控制下实际影响预计可控。云业务中AI收入占比年内有望提升至~10%，业务结构转变有望提升利润率，智能交通等业务冲击逐步被消化。ERNIEBOT方面，24年将陆续落地AI自动化广告投放工具、应用开发工具、文库助手等，具备广阔应用场景且有希望构建合适商业模式的机会。智能驾驶业务方面预计24-25年看到大幅减亏空间，总体利润率仍有提升空间。
　　事件
　　百度发布1Q24财报业绩，利润增速高于收入
　　2024年5月16日百度发布1Q24财报业绩，其中公司1Q24实现收入315.13亿元，同比+1%；Non-GAAP归母净利润实现70.11亿元，同比+22%；百度核心业务1Q24实现收入238.03亿元，同比+4%；Non-GAAP归母净利润实现66.28亿元，同比+26%。
　　简评
　　AI模型产品化仍在早期，重塑搜索广告强化用户体验
　　1Q24财报电话会中，管理层强调大模型的推理需求强劲，to B方向上空间广阔，百度推出AgentBuilder / AppBuilder等完善ERNIE生态，且在端侧部署方面与三星、荣耀、苹果、小米、Vivo、联想等品牌达成合作。To C业务方面，目前AI在搜索结果内的渗透率达11%，但由于目前未进行商业化，短期对于广告收入可能造成拖累，尤其考虑到宏观环境仍然具备挑战性（macrochallenges are still remaining on our marketing businesses），年内广告收入增速承压，管理层强调通过优化用户体验，削减S&GA费用等措施稳定利润率。我们认为LLM+搜索一定程度上补全内容生态方面的差距，且提升搜索效率，可视为对S&M的部分替代，且24年CapEx增速有望大幅放缓，年内CapEx对利润率影响可控。
　　Gen-AI贡献的收入将逐步提升，广告、文库等产品线持续释放潜力。管理层在财报会上提到，Gen-AI对收入约为10亿元人民币，而4Q23为1亿美元左右。在产品侧，百度文库改造后1Q24付费用户双位数同比增长，AI对搜索的改造已在2Q24加速，商业化探索预计在2-3Q24快速推进。云业务方面，ERNIEAPI调用量5月日均2亿次，token用量日均2500亿，AI收入占云收入的比例从4Q23的5%环比提升至1Q24的6.9%，且AI收入利润率高于传统的云，因此AI收入占比提升&传统云低毛利业务压缩，云业务利润率继续呈现中长期提升趋势。
　　智能驾驶预计2024年底在武汉实现盈亏平衡，2025年将全面盈利。1Q24百度自动驾驶共完成82.4万订单，同比增长25%，截止2024年3月，百度累计向公众提供超过600万订单。Robotaxi在武汉已经接近盈亏平衡，主要得益于车队数量、覆盖范围大幅扩张，且完全自动驾驶订单比例自22年8月的10%提升至24年4月的70%，管理层预计未来几个季度内会逼近100%，这大幅节约安全员的成本。此外，RT6采用换电方案后量产价格（不含电池）压缩至20万元人民币以内，此前22年百度世界大会时宣布RT6量产成本为25万元人民币，因此硬件成本下降进一步优化UE。此前百度5月15日举办发布会1，提到预计2024年底Robotaxi在武汉实现收支平衡，2025年将全面盈利。
　　投资建议：广告业务预计仍然受宏观经济复苏的挑战，叠加内部主动求变改造搜索带来商业化流量占比下降，短期对于收入/利润端可能构成冲击，但注意到S&GA的控制下实际影响预计可控。云业务中AI收入占比年内有望提升至~10%，业务结构转变有望提升利润率，智能交通等业务冲击逐步被消化。ERNIEBOT方面，24年将陆续落地AI自动化广告投放工具、应用开发工具、文库助手等，具备广阔应用场景且有希望构建合适商业模式的机会。智能驾驶业务方面预计24-25年看到大幅减亏空间，总体利润率仍有提升空间。维持对百度集团的“买入”评级。
　　风险分析
　　新业务发展不及预期：AIGC及相关新技术领域仍处于快速发展阶段，技术距离成熟存在较大差距，当前发展预期可能存在过度乐观的情况，业务实际发展仍存在较大不确定性。
　　宏观或行业环境变化：由于公司部分业务处于探索期或成长期，业务模式尚未成熟，同时宏观、行业环境可能发展变化，因此当前时点对未来的预判多数依赖上述环境变化不大或基本稳定的假设。若宏观、行业环境发生较大变化，公司业务受到的影响可能超出我们的预期范围。
　　竞争加剧风险：公司部分业务如搜索广告等面临短视频、应用内搜索的分流，以及搜狗、360、bing等竞争者的威胁。