23年营业收入同比小幅下滑
　　公司发布23年年报，23年实现营业收入285.6亿元，同比下滑0.35%；归母净利润1.4亿元，同比下滑73.1%，主要系燃油车价格促销压缩经销商利润空间所致。考虑到公司覆盖的品牌车型竞争或维持激烈态势，新车销售业务盈利承压，我们预计公司24-26年归母净利润为2.4/3.4/4.76亿元（前值24-25年净利润5.4/8.3亿元），可比公司平均24EPE 15.3x，给予公司24E15.3x PE，对应目标3.15港币（前值5.08港币）,维持“增持”。
　　保时捷、宝马为核心收入来源，售后服务稳健增长
　　23年公司4S店数量维持稳定，累计销售乘用车6.64万台，新车销售收入同比下降3.5%至244.2亿元。其中高端品牌仍是公司核心收入来源，保时捷、宝马、雷克萨斯品牌的新车销售量分别达1.2/2.3/1.1万辆，同比+4%/-3%/0%；对应收入分别达104.4/77.5/33.4亿元（占新车销售业务收入比例为42.47%/31.8%/13.7%），平均单价则同比-0%/-3%/-15%至54.9/33.2/ 29.5万元。公司售后业务维持健康增长，服务台次同比+9.4%至77.3万台，营收同比+23.1%至41.3亿元。
　　新车销售业务转亏，售后盈利能力向好
　　盈利方面，受市场需求较弱、价格下行影响，公司新车销售业务转亏，毛利率同比-4.0%至-0.6%。售后服务业务成为公司盈利支柱，23年售后毛利率同比上升4.7pct至53.7%，零服吸收率达116.7%。23年公司净利率同比-1.3至0.5%，其中成本控制措施取得一定成效，销售费率同比-0.3pct至2.7%，管理费用率同比+0.2pct至3.0%。
　　着力提升周转效率，寻求新能源车市场机遇
　　面对行业竞争的不确定性及盈利下滑风险，公司将继续执行低库存快周转的运营原则（23年公司库存周转天数12天），以保障现金流稳定，并通过降低库存避免更达亏损风险。此外，公司也在探索新能源车市场机遇,或率先从售后业务切入新能源车赛道，依靠经营效率优势，与新能源品牌达成合作意向，23年公司已初步布局2家特斯拉售后服务店。
　　风险提示：乘用车需求不及预期；盈利改善不及预期。