核心观点：
　　火电扭亏、绿电稳增，23业绩同比提升56.2%。公司发布2023年业绩，2023年公司实现归母净利润110.03亿港元（同比+56.2%），其中火电核心利润36.11亿港元（上年为-25.82亿港元）、可再生能源核心利润97.26亿港元（同比+12.5%），减值损失27.5亿港元（上年为10.5亿港元），23年ROE达13%。公司末期每股派息0.587港元，全年三次共派息1.415港元，分红率62%，对应最新收盘价股息率7.9%。
　　煤价回落驱动火电反转，下半年环比改善明显。根据公司财报，截至2023年末火电权益装机37.17GW，2023年公司火电售电量1495亿千瓦时（同比+2.3%），利用小时数4688小时，高于全国平均222小时。2023年公司标煤单价987.5元/吨（同比下降12.6%），其中23H1标煤单价1045元/吨，23H1/H2火电核心利润分别7.26/28.85亿港元，环比改善明显，预计煤价仍将回落，改善ROE水平。
　　绿电建设有望提速，2024年新增风光装机目标10GW。2023年公司风光新增并网装机5.34GW，2024年新增装机目标10GW，十四五规划新增可再生能源装机40GW（已完成11.4GW），目前在建风光权益装机分别为7.30/6.06GW，2023年新增风光建设指标19.5GW，风光售电量分别同比+12.4%/+111.8%，风光利用小时数分别为2451/1480小时，高于全国平均226/194小时。
　　盈利预测与投资建议。不考虑子公司分拆，预计2024~2026年公司归母净利润分别为146/163/185亿港元，最新收盘价对应PE分别为5.9/5.3/4.7倍。火电扭亏，新能源空间大。参考同业估值，给予公司24年9倍PE估值，对应27.28港元/股合理价值，维持“买入”评级
　　风险提示。煤价上涨；项目建设不及预期；资金风险；资产减值风险