特步发布2023年业绩，表现符合预期。公司2023年收入同比增长10.9%至143.5亿元，归母净利润同比增长11.8%至10.3亿元（数据均来自公司公告，下同），表现符合预期。公司分派末期股息每股约0.74元人民币，派息率为50%。以最新股价计算，股息率约为4%。
　　主品牌稳步发展，新品牌飞速扩张。1）主品牌增势稳健。特步主品牌收入同比增长7.4%至119.5亿元，占比83.3%，毛利率提升0.7pct至42%，经营利润率保持15.8%。2）专业运动收入翻倍增长。专业运动分部索康尼与迈乐收入同比增长98.9%至8.0亿元，占比5.5%。毛利率下降2.7pct至40%，主要是由于23年批发收入占比提升至13%，经营利润率提升6pct至1.1%，索康尼为四个新品牌中率先盈利的品牌。销售品类以鞋类产品为主，23年收入占比为83%，但占比下降了3pct。3）时尚运动持续增长，毛利率提升明显。时尚运动盖世威和帕拉丁收入同比增长14.3%至16亿元，占比11.2%，其中，中国内地销售收入同比增长224%至4.7亿元。时尚运动毛利率提升7.2pct至44.8%，主要是由于国内DTC占比提升。时尚运动经营利润率提升2pct至-11.5%，经营亏损幅度收窄。时尚运动销售以鞋类为主，23年收入占比为76%，占比下降16pct，服装增长较快。
　　分渠道看，主品牌拓店稳步进行，新品牌加快布局。1）主品牌中童装拓店较快。23年底国内外成人装门店数为6571家，同比增加258家，对应增速为4%。中国内地儿童店铺为1703家，同比增加183家，门店增速为12%。2）专业运动销售以电商为主。23年线上、线下直营店和批发收入分别占比56%/31%/13%。线下渠道中，索康尼在内地门店共110家，比2022年底增加41家，增速为59%，迈乐门店稳定在4家。3）时尚运动销售以批发为主。23年批发、线下直营、线上收入分别占比50%/30%/20%。盖世威在亚太地区门店同比增加29家至101家，对应增速40%，帕拉丁在亚太地区门店同比增长38家至94家，对应增速68%，开店速度加快。
　　盈利能力稳中有升，现金流增势迅猛，去库存效果明显。1）盈利能力稳步提升。毛利率同比提升1.3pct至42.2%，主要因毛利率较高的功能性产品销售占比提升、时尚运动毛利率提升明显。销售费用率23.5%，同比提升2.7pct，主要因赞助成都大运会等广告推广活动增加，广告费用率同比提升1.8pct至13.7%。管理费用率10.7%，同比下降0.5pct，归母净利率同比提升0.1pct至7.2%。2）库存及现金流改善明显。23年底库存为17.9亿元，同比下降21.6%，存货周转天数同比稳定在90天，库存去化顺利。23年经营活动产生的现金流量净额为12.6亿元，同比增长119.5%。
　　品牌势能提升，马拉松领域优势持续强化。特步连续2年位居中国男子和女子马拉松百强运动员穿着率第一，2023年分别为41%和33%，同比提升6pct和16pct，凭借品牌影响力和高性能的产品夯实专业优势，并以专业影响大众。2023年特跑族俱乐部在全国已达65家，覆盖会员人数200万人，扩大客群的覆盖面，为大众运动消费者提供全面且高性价比的产品。
　　公司多品牌矩阵布局成效逐步显现，主品牌精准卡位跑鞋赛道，领跑细分领域，维持“买入”评级。主品牌特步深耕大众市场，马拉松赛道先发优势显著，索康尼占据中高端跑步市场，拓展增量客群，盖世威和帕拉丁开拓高端运动市场，品牌建设效果显著。考虑到当前消费仍处于弱复苏趋势，我们略微下调24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测，预计24-26年净利润分别为11.5/13.0/14.6亿元（原24-25年为11.8/13.7亿元），对应PE 10/9/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费恢复低于预期；存货风险增加；市场竞争加剧风险。