事件：公司发布23年业绩，实现收入143.5亿元，同比+10.9%；实现归母净利润10.3亿元，同比+11.8%；全年派息比率50%。
　　全年收入符合此前指引，专业品牌增长突出：2H23特步主品牌实现收入65.2亿元，同比+4.6%，保持较为稳健增长。时尚运动板块实现收入8.5亿元，同比+10.5%，其中海外业务表现平淡，但国内业务快速起量势头向好；专业运动板块实现收入4.5亿元，同比+85.3%，其中索康尼品牌23年放开加盟以来保持较快增长速度。
　　毛利率改善驱动净利率小幅改善：23年整体公司毛利率42.2%，同比+1.3个点。其中，特步主品牌毛利率为42.0%（同比+0.7个点）；时尚运动毛利率为44.8%（同比+7.2个点），主因毛利率更高的国内DTC占比提升所致；专业运动毛利率为40.0%（同比-2.7个点），主因加盟毛利率较DTC更低。SG&A比率上升1.7个点至29.6%，其中A&P费用率提升1.1个点至13.1%，主因马拉松赛事恢复正常赞助增多、世界大学生运动会延期至23年举行、叠加年初部分营销未及收缩所致。公司整体净利润同比+11.8%至10.3亿，对应归母净利率7.2%（同比+0.1个点），其中主品牌净利率改善0.3个点至12.4%，索康尼利润约1000万、迈乐亏损200万，时尚运动亏损1.84亿。
　　库存去化显著，库存改善有望驱动电商&盈利改善：23年末公司库存17.9亿，同比下滑21.6%，较1H23减少6.2亿元去化显著，渠道库存周转天数维持4-4.5个月。新老库存结构变化有望驱动电商业务保持较好增长。
　　展望2024年，管理层保持审慎乐观态度：管理层预计整体公司24年收入增长不低于10%，考虑到主品牌盈利提升与索康尼逐步实现盈利，预计公司利润增长将快于销售增长。其中专业运动预计保持30-40%较快增速；时尚运动板块国内有望保持快速增长，但短期海外预计表现较平淡。
　　投资建议和盈利预测：考虑到特步主品牌处于品牌势能上升期，新品牌有望开启第二增长曲线；同时集团已在跑步赛道建立一定心智，有望受益于行业快速发展，后续收入、利润增长仍有望领先行业。我们预计公司24-25年归母净利润为11.8、13.9亿元，当前股价对应24年P/E为9.2x，估值具备一定性价比和安全边际。我们维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：特步跑鞋发展不及预期的风险；新品牌发展不及预期的风险；渠道扩张不及预期的风险。