核心观点
　　23Q4特步主品牌流水增长超30%，保持行业领先水平，积极管控库存下，折扣率从Q3的7-75折加深至约7折，零售存货周转降至4-4.5个月，库存去化效果明显，但同时带来折扣加深，预计将影响利润率。新品牌索康尼保持高增，23年流水接近翻倍增长，24年OG及通勤两大系列将重点推广，有望扩充品类带来增量。特步12月完成索康尼中国合营公司全部剩余股权收购，后续将全资并表，有望贡献更多利润；盖世威及帕拉丁内销势头良好，但整体仍受海外拖累，库存去化良好。
　　事件
　　公司发布2023年第四季度营运表现报告：23Q4特步主品牌零售额同比增长超过30%，零售折扣水平约为7折。
　　公司发布2023年全年营运表现报告：2023年特步主品牌零售额同比增长超过20%，零售存货周转为4个月至4个半月。
　　简评
　　特步主品牌：23Q4流水增长30%+保持行业领先水平，去库下折扣加深、库销比改善。23Q4主品牌流水同增超过30%，其中线下增速继续快于线上。折扣率从Q3的7-75折加深至约7折，库销比从Q3的4.5-5个月降至4-4.5个月，库存去化效果明显，但同时带来折扣加深，将影响利润率。预计24年战略以稳健为主，优先确保库存健康，扩充产品价格带，获取大众市场增量。
　　新品牌：23Q4索康尼延续高增，盖世威及帕拉丁仍受海外拖累。Q4索康尼延续高增，预计23年流水接近翻倍增长。23H2索康尼开始研发并推出OG系列及通勤系列，当前市场反馈良好，24年预计将增加两大系列推广，丰富产品品类、拓展增量。盖世威及帕拉丁仍受海外疲软拖累，当前库存已去化良好，两品牌仍在积极调整国内门店及产品，期待国内市场企稳放量。
　　12月完成索康尼中国合营公司全部剩余股权收购，24年1月起将全资并表，利好品牌长期发展，贡献利润有望加速放量。12月特步作价6100万美元（约人民币4.3亿元）收购索康尼中国合营公司剩余的40%股份，及索康尼中国区IP的40%权益及剩余权益的认购权（均由品牌方Wolverine持有）。索康尼中国业务在24年1月将全资并表，收购利于加强特步对索康尼的管控及协同
　　盈利预测：预计公司2023-25年营收142.9、157.7、174.6亿元，同增10.5%、10.4%、10.7%；归母净利润为10.2、11.5、12.8亿元，同增11.0%、12.5%、11.1%，对应PE为9.1x、8.1x、7.3x，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　零售折扣率加深，影响品牌利润率：特步主品牌当前库存仍高于理想水平，后续如果通过增加零售折扣率处理库存，将对品牌的利润率水平造成一定影响。
　　流水复苏进展及幅度不及预期：预计23年随着出行、消费的逐步复苏，公司各品牌的流水表现也将直接受益，如果公司各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期，将影响公司的营运表现。
　　海外需求疲软，影响盖世威及帕拉丁的海外市场销售：盖世威及帕拉丁的海外市场销售占比较高，欧美等海外市场如果出行需求下行，将影响盖世威及帕拉丁的销售表现