特步主品牌表现亮眼，库存恢复健康水平。公司发布23Q4运营公告，23Q4特步主品牌全渠道流水同比增长超30%；零售折扣约7折水平；库销比环比改善至4.0-4.5个月，根据业绩会，22年秋冬季库存已清理完成，新品库存占比70%以上，库存已恢复健康水平。拆分来看，特步主品牌流水增长稳健，儿童品类维持快速发展态势。根据业绩会，23Q4特步主品牌线下增速好于线上，童装增长超过30%，主品牌全年流水增长超20%，达成此前给予指引。考虑当前不确定的经济环境，公司暂未给出24年指引，但若当前增长动能延续，24年业绩或仍能实现双位数增长。
　　收购索康尼相关资产，多品牌战略可期。根据业绩会，23年全年索康尼和迈乐、国内盖世威和帕拉丁流水同比增长接近1倍，公司专业运动板块及时尚运动板块持续发力。此外，公司于23年12月公告收购持有大中华区索康尼和迈乐产品的销售和分销权的合资公司剩余50%的股权；收购索康尼大中华区IP公司40%的所有权权益，及该IP公司剩余的35%或65%的认购权。本次收购后，我们认为集团将进一步加强索康尼中国区运营的把控力度，特步主品牌和索康尼在跑步领域的协同效应有望加强，加速在中高端跑步市场渗透。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润10.2/11.6/13.9亿元，参考可比公司，给予公司24年PE 15倍，对应合理价值7.18港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。国内宏观经济下行、库存清理不及预期、新品牌整合不及预期风险。