投资要点
　　事件：特步国际披露：1）2023年Q4运营表现：特步主品牌流水同比增长超过30%；2）23年全年运营表现：特步主品牌全年流水同比增长超过20%。
　　点评：
　　主品牌Q4进行集中去库存，主品牌终端零售折扣加深至约7折水平，拉动Q4流水同比增长超30%，去库结果超预期顺利，期末渠道存货周转天数为4-4.5个月，基本恢复至健康水平。低基数下，我们估计Q4主品牌大装和童装流水均实现30%以上增长。2023年主品牌流水同比增长超20%，全年流水目标顺利达成。
　　索康尼&迈乐全年流水增长估计接近一倍，且23年12月完成索康尼&迈乐合资公司剩余权益收购，专业运动分部的报表利润率将有明显改善。
　　索康尼协同主品牌跑步业务拓展顺利，预计今年能够贡献盈利。
　　集团于2023年12月耗资6100万美元正式收购JV公司剩余权益，并收购索康尼于中国40%的知识产权，该收购对收入端并无直接影响，而JV剩余利润以及IP使用费节约将直接带来毛利率改善。23H1专业运动分部并表毛利率为42.0%，JV毛利率为57.2%。
　　展望中长期，集团将继续发挥协同效应，强化索康尼跑步领域的优势，开发针对性更强的索康尼国内版本产品，拓展OG系列&通勤系列，同时接轨国际继续发售全球版本产品巩固性能优势，实现精英跑者与精英白领人群的双覆盖。
　　我们的观点：主品牌渠道库存去化基本结束，特步在跑步品类的竞争壁垒深厚，2024年为体育大年，主品牌轻装上阵，将继续产品优化并向下拉宽价格带，保证于低线城市的高性价比竞争力。同时，合资公司并表有望带来利润率的可观改善，可以期待集团高增长与高质量的双达成。我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为9.67/11.83/14.51亿元，同比分别+4.9%/+22.3%/+22.7%，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，竞争加剧，新品牌推广不及预期。