事件：公司披露4Q23及全年中国内地业务营运状况公告。
　　特步主品牌4Q23流水同比30%+，顺应消费趋势下移价格带：4Q23特步品牌全渠道流水同比增长30%+。分板块看，线下流水增速仍要好于线上，童装流水增速30%+。全年流水同比20%+，低基数下但明显优于行业整体。4Q23特步品牌零售折扣约70折，环比加深，部分因行业去库下折扣竞争加剧，以及双十一线上大促等所致。存货周转为4-4.5个月，环比改善，基本回归健康水平。考虑到当下消费性价比趋势明显，与头部运动品牌价格带向下布局，特步品牌将下移价格带，以折后200-400为主力价格带，并在高端专业市场推出更高性价比产品。
　　专业运动翻倍增长，时尚运动国内业务亮眼：专业运动方面，索康尼和迈乐23年实现翻倍增长，年底门店数达成目标数110家，板块预计实现轻微盈利。管理层预计专业运动后续仍将保持快速增长，短期1-2年内在盈利基础上仍以追求规模为主。其中自23年12月收购合资公司后，索康尼品牌后续通勤/OG产品线占比将有所提升，从专业运动向日常/通勤穿着场景拓展。时尚运动国内市场表现良好，但海外表现一般，整体维持23年收入中双位数增长指引；预计24年帕拉丁品牌在国内市场有望实现盈利。
　　展望24年审慎乐观，库存健康前提下追求增长：展望24年，公司将充分发挥柔性供应链优势，在保证库存健康前提下追求收入和利润增长。管理层预计在宏观环境不变差前提下，有信心做到收入双位数增长，利润率存在改善空间。开店方面，公司预计23年开店已实现此前指引（特步主品牌净开200家+，专业运动110家门店），同时预计24年开店目标不低于23年。
　　投资建议和盈利预测：考虑到特步主品牌处于品牌势能上升期，新品牌有望开启第二增长曲线；同时集团已在跑步赛道建立一定心智，有望受益于行业快速发展，后续收入、利润增长仍有望领先行业。此前公司下调全年业绩指引引发股价大幅下修，我们预计公司23-25年归母净利润为10.3、12.3、14.3亿元，当前股价对应24年P/E为7.5x，估值具备一定性价比和安全边际。我们维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：特步跑鞋发展不及预期的风险；新品牌发展不及预期的风险；渠道扩张不及预期的风险。